上半年可比店收入同比下滑1.37%，可比店利润总额同比增长14.04%。其中，华中/华东/北京/成都地区门店同店利润增速分别为38.99%/21%/43.41%/39.21%，购物中心和君尚同店利润增速为87.17%和39.26%。经营性净现金流同比下滑45.76%，主要系售房款减少和发放货款增加所致。
    分业态来看，百货收入略微下滑0.21%，超市收入同比增长2.53%。公司17H1 毛利率同比提升0.31 个百分点至24.76%，其中百货毛利率同比提升0.78 个百分点至23.67%，超市毛利率同比提升0.32 个百分点至23.8%。销售+管理费率同比略微下降0.11 个百分点至19.73%。
    持续推进业态升级、数字化运营和供应链变革升级，业绩有望持续改善
    上半年公司新开厦门君尚购物中心和苏州石路CC Mall，以及14 家便利店，合计经营66 家百货门店、6 家购物中心和162 家便利店。上半年公司持续推进业态升级、数字化运营和供应链变革升级，包括：（1）改造深南天虹为“天虹Discovery”，强化80 后女性主题定制概念。苏州石路CCMall 定位年轻家庭的多彩超酷乐园。推出数字化、餐饮化、体验式全新超市业态Sp@ce 以及英伦小镇主题街区；（2）虹领巾实现会员线上线下打通，会员数接近500 万，已全面实现智慧停车、手机自助买单和Ipad 收银服务。“天虹到家”销售额同比增长872.6%；（3）百货与供应商深度合作，提高商品丰富性和性价比，减少同质化。超市全球采购海外合作厂家增至近50 个，销售同比增幅超10 倍，生鲜源采占比达40%。不考虑地产业务结算，预计公司17-19 年收入分别为181.9、194.9和221.4 亿，归母净利润分别为5.79、7.1 和8.29 亿。考虑2017、2018 年地产业务结算，预计公司17-19 年收入分别为204.4、212 和221.4 亿，归母净利润分别为7.22、7.86 和8.29 亿，当前股价对应PE 分别为16.8、15.5 和14.6 倍。公司作为全国性的百货龙头，其治理结构、经营能力、创新意识和转型变革领先行业，有望受益行业持续回暖和中航系国企改革，维持买入评级。
    风险提示：行业竞争加剧，消费复苏、经营效率提升不及预期，新开门店培育较长。