公司收入较高增长主要来源于门店扩张。截至17 年6 月公司共开设8610家门店，上半年平均家数达到8267 家，同增约12%。其中根据我们估算，17H1 加盟门店数量均值约8440 家，同增约16%；直营门店数量均值约144家，同增约8.5%；叠加店均收入的增长， 17H1 收入增长近19%。
    受益于鸭价等原材料价格下行，公司毛利率大幅提升近5 个pct。公司17H1 归母净利润2.38 亿元，同增30.65%；Q2 归母净利润1.23 亿元，同增24.74%。受益于鸭价下行带来的成本降低，公司17H1 毛利率同比提升4.74个pct，达到35.63%。公司17H1 费用率达到18.03%，同比提升3.92 个pct。其中，销售费用率提升3.05 个pct，主要由于广告宣传费、运输费增长；管理费用率提升0.75 个pct，主要由于管理人员工资与咨询服务费提升。
    门店扩张与结构调整带动公司收入稳步增长
    未来公司门店数量将以10%左右的速度增长，同时高毛利率的自营门店占比将增加，带动公司收入稳步增长。（1）门店扩张是收入增长的主要动力。目前公司已有8610 家门店，按照公司规划，公司未来将每年新开设800-1200 家门店，门店数量增速在10%左右，其中店均收入更高的自营门店数量占比将增加。（2）门店结构调整可缓解原材料价格变动对毛利率的影响。鸭价17Q3 上涨，预计公司17 全年毛利率较H1 略降，但高毛利率的自营门店数量占比提升，将有助于缓解原材料价格波动对毛利率的影响。
    投资建议：
    公司门店扩张与结构调整带动收入增长。预计公司17-19 年收入38.89/46.27/53.03 亿元，增速18.8%/19%/14.6%；净利润4.92/5.98/7.07 亿元，增速29.3%/21.6%/18.3%；eps 分别为1.20/1.46/1.73 元，目前价格对应27.5/22.6/19.1 倍PE，考虑到成长性与可比公司估值，给予买入评级。
    风险提示：门店扩张速度低于预期；产能扩充低于预期，单店利润下滑风险，原材料价格波动风险。