平安观点：
    门店扩张&效能提升，营收持续高增长：公司围绕“聚焦鸭脖品类，扩大门店优势，提升门店效能”的经营策略，积极拓展渠道及优化供应链体系。公司门店数量从16 年9 月7758 家增至17 年6 月8610 家门店，进一步提升销售网络覆盖率。与此同时，公司通过门店改造、开发新品类、线上线下融合等方式提高单位空间产出。在外延扩张+内生增长双重支持下，公司营收继续保持高速增长态势，1H17 同比+18.8%。往后看，公司新增产能正逐步释放，且新开门店渡过培育期，营收增速有望继续维持高增长态势。
    鸭价低迷推动毛利率改善，费用率同比激增：1H17，鸭副价格继续呈现低迷态势，成本端利好推动公司毛利率逐季改善，1Q17、2Q17 毛利率分别为34.67%、36.49%。费用率则同比大幅提升，1H17 销售费用率高达11.6%，较1H16 8.6%上升明显，主因在于广告宣传费及运输费大幅攀升；管理费用率6.3%，较1H16 5.6%有小幅提升。展望下半年，鸭价或出现上涨趋势，且公司原材料存货已从年初3.8 亿降至6 月末2.5 亿，成本波动下3Q17 毛利率或有所下滑，费用率受益于规模效应，或稳中有降。
    成熟模式迅速复制，深具长期成长性：卤制品行业成长空间大，市场份额高度分散，具备孕育巨头的土壤。公司作为行业第一龙头，形成完善的加盟店开发、管理体系，可支撑门店持续扩张，且建立了全国产销体系，在行业异地扩张门槛下，公司较其他竞争者具备先发优势。基于公司业绩符合预期及长期成长性，我们维持公司17-19 年EPS 预测1.17、1.40、1.60 元，对应PE 分别为27.7X、23.1X、20.2X，维持“推荐”评级。
    风险提示：食品安全风险、加盟管理风险、原材料价格波动风险。