线下门店扩张步履不停。截至 17Q1，绝味食品拥有线下门店 8,000 家左右，公司测算其线下门店饱和数量可达 2.2-2.3 万家（通过子公司就各地潜在的门店数量进行预测统计），目前仍远未达到天花板，未来将持续跑马圈地的开店战略，预计将以每年新增 800-1,200 家店速度拓张。 冷链物流及渠道管控助力拓张。管理庞大的线下门店数量需要完善的物流及渠道管控能力予以支持。 冷链生鲜日配到店能力：公司线下门店数量为食品行业第一，且其产品具有短保特性，因而需具备高周转的物流能力。公司目前拥有投产工厂 22个，在建工厂 4 个，除新疆西藏的工厂外，均以 300 公里为半径均衡分布，为物流的高效配送提供基础。公司物流外包给第三方，但公司具有绝对管理权，每日物流运输车辆达几百台，合计单日配送距离达 8 万公里，冷链生鲜日配到店能力可居全国首位。
    渠道管控能力：面对庞大的线下门店数量，公司投入 1 个多亿进行信息化管理（SAP 投入 7,000 多万，余下为店博士），保证对生产、订单、物流及库存等环节进行时时管控。此外，对加盟商、店长及店员进行逐级培训和管理，同时给予渠道较大的利润空间，增强加盟商粘性。冷链物流和渠道管控力是保证线下门店多而不乱，有序扩张的两大要素。 交 通枢纽门店及产品优化有望提振单店收入。公司目前平均客单价为20-25 元，年均单店收入为 42 万，具有较大提升空间。 枢纽门店：交通枢纽门店可增加新市场并助力单店收入的提升（公司广州高铁站专卖店每日单店收入可达 5 万元，约为公司线下门店平均单店收入的 24 倍）。截至 17 年一季度末，公司拥有交通枢纽门店（包括机场、高铁及城市综合体门店）574 家 ，占比约为 7.2%，未 来 仍将 以每年新增100-200 家店速度拓张。 产品优化：公司将通过口味及品类的多元优化产品结构。目前公司产品主要分为“招牌、麻辣、盐焗、酱香及酸辣”五大口味，在湖南、上海、成都、天津及广东拥有五大研发中心，未来将基于“轻餐饮”思路加大口味研发。此外，公司目前单品数量为 200 多个，其中前 20 大单品（包括鸭脖等鸭副制品及毛豆、藕片等蔬菜类制品）贡献约 80%的利润，未来在产品结构上将逐步淘汰利润贡献较低的单品，或纳入小龙虾等市场增速较大、利润空间较广的品类。
    线上渠道引流力不可小觑，海外市场有望成新增长点。公司新的线上管理团队于2015 年 5 月开始发力，目前成绩可观，从未来公司的战略布局看，线上将作为流量入口为线下销售提供支持。 线上粉丝将为线下销量引流。截至目前，绝味食品微信公众号关注量达到1,380 多万，公司预计 17 年底可以达到 2,000 万，增幅将达 45%。16 年公司来自线上的销售额为 5.5 个亿（包括天猫、京东等第三方平台以及公司微信官方公众号，其中公司微信官方公众号占比最大）。截至 17Q1，公司来自线上的收入已超 3 个亿，预计今年可达 10 亿收入，实现翻倍增长。消费者在线上下单后，将通过信息化系统自动发送至临近门店，公司对线上渠道的考核指标是流水量，线上的收入和利润计入线下对应门店，线上在公司战略层面主要起到引流作用。
    营销方式更趋于年轻化。公司调查统计显示，其 70%的消费人群来自 28 岁以下的年轻女性，未来 95 后将成为重点营销对象。线上推广是公司主要的手段，目前微信公众号的运营团队和目标消费人群较为匹配，包括“一封鸭书”及“绝味号”欧洲杯地铁的营销活动具备年轻化特质，推广反馈良好，是推动线上会员数增长的重要动力，未来移动化及社群化的定向推广将为趋势，亦有助于销售费用的稳定可控。
    海外市场有望发力。公司判断海外市场目前仍是一个空白点，16 年国内出境游人数趋近 1.3 亿人次，未来有望以 10%的年复合增长率扩大，同时海外当地消费者的需求仍待开发，市场空间较为可观。公司已成立海外事业部，将以东南亚市场为突破口，抢占海外市场先机，目前已取得阶段性成效。
    盈利预测及投资建议：公司为细分休闲食品行业龙头，战略规划清晰，未来将在线下开店、线上优化以及海外市场三个层面持续发力，预计公司 2017-2019 年收入将分别为 38.3（+16.97%），45.6（+19.0%）及 55.5 亿元（+21.7%，EPS 分别为1.17 元（+25.8%）、1.50 元（+28.2%）及 1.86 元（+24%），对应 PE 分别为 36x, 28x及 22x。
   &