消费升级令同店增长具备潜力：目前公司门店布局以二三四线城市为主，消费基数低，而人口基数大，未来消费能力提升的空间可观，公司可通过提升高客单价产品占比、推行包装产品甚至采取直接提价的措施，实现单店收入的高弹性，预计同店增长在未来3 年对公司的收入提振在5%以上。
    门店数未饱和，扩张存空间：目前公司在一线城市的枢纽门店及三四线城市的社区店仍存下沉空间，门店布局仍远未及饱和状态。预计未来3 年内门店扩张对收入的贡献在10-13%的区间。
    短期催化：成本红利+产品结构优化，毛利持续抬升。我们判断公司今年毛利率将保持稳健上行，主要得益于：1）17H1 鸭肉价格下降；2）产品结构优化，高毛利产品占比提升。
    17H1 成本红利将提振全年毛利：17H1 鸭肉价格跌幅显著，尽管目前存抬升迹象，但短期看公司可通过囤货对冲原料风险，中长期看鸭肉供大于求的格局仍存，价格涨势有限，预计今年成本红利将贡献毛利率0.6-1.9pct的上行空间。
    产品结构优化将助力毛利持续上行：公司产品结构较为多元，近几年通过提升高毛利产品占比实现毛利率的优化，从草根调研情况看，该趋势仍存，预计品类优化对公司毛利率的提振在1.0pct 左右。
    盈利预测及投资建议：公司为休闲卤制品行业龙头，战略规划清晰，未来将在线下扩张、同店增长及产品结构优化三个层面持续发力，实现收入的稳健增长及毛利的持续改善。预计公司2017-2019 年收入分别为38.3（+17.0%），45.6（+19.0%）及54.7 亿元（+20.1%），EPS 分别为1.17 元（+26%）、1.50 元（+28%）及1.87 元（+25%）。目前公司17 年PE 为28x，属于被低估的具备成长性、且业绩有保障的标的，建议投资者积极关注。
    风险提示：原料成本上涨、食品安全问题、行业竞争加剧、海外拓展不及预期