公司具备良好成长性，前期股价调整后，向下空间有限，较好业绩支撑下，向上动力更强，我们维持17-18 年EPS 预测1.16、1.43 元，增长25%、23%，给予18 年25-30 倍PE，目标价区间35.8-42.9 元。
    收入维持稳健增长，业绩增长Q2 有所放缓。公司17H1 实现营业收入18.51亿元，同比增长18.79%，归母净利2.38 亿元，同比增长30.65%。其中17Q2收入9.75 亿元，增长18.91%，基本维持Q1 同比增速，归母净利1.16 亿元，增长24.62%，较Q1 净利增速37.64%有所放缓，主要由于公司二季度加大费用投放所致。截止本报告期末，公司开店数已达8610 家，较16 年年末增加686 家，开店节奏符合预期，预计对收入贡献达到10%以上，同店销售亦有所增长，两方面共同促进收入维持稳健增长。
    毛利率大幅提升，费用投放虽有增加，但净利率整体仍上升明显。17H1 受益于成本端鸭价下行及产品结构优化，毛利率同比提升4.7pct 至35.6%，其中Q2 毛利率更提升至36.5%。费用端方面，17H1 销售费用率11.6%，同比上升3pct（其中单Q2 更达到13.5%），主要是广告宣传费及运输费用明显增加推动，上半年广告宣传费0.98 亿元，同比翻倍以上增长，预计系投放力度加大，及投放节奏集中在上半年所致，另外运输费用亦明显增长42.6%，达0.48 亿元；17H1 管理费用率6.3%，同比上升0.7pct，职工薪酬、咨询服务费等项目均有明显增加。财务费用率虽有提升，但占比较小。整体看，公司17H1 费用率虽有提升，但较毛利率提升幅度较小，净利率同比提升1.1pct，达12.8%。
    下半年成本上行预计可控。鸭附件等原材料占公司成本比达50%左右，上半年鸭价下跌后，目前呈回升趋势，但料公司有充足准备，公司17H1 原材料账面价值2.52 亿元，存货周转应能维持在正常水平1-2 个月，预计公司也将会在下半年价格相对较低时会加大原料储备。成本端上行趋势下，我们预计毛利率环比虽将有所回落，但料17 年毛利率同比将呈上升。
    开店跑马圈地+线上发力+海外市场，长期聚焦三大战略。公司长期发展将围绕三大方向，首先，公司继续保持开店速度，未来以直营门店作为示范，加盟店持续在已有市场下沉，并开发全国新空白市场，预计开店增速每年能保持在两位数。其次，公司通过线上发力，线上下单至线下附近门店，实现消费引流，预计今年线上下单导流实现收入将达10-15 亿元，实现翻倍以上增长。再次，公司成立海外事业部，目前已在香港、新加坡等地开设门店，已开始开拓海外空白市场。
    较好业绩支撑，一年目标价区间35.8-42.9 元，维持“审慎推荐-A”评级。公司未来通过渠道加盟持续下沉，辅以直营门店的示范带动效应，叠加线上导流及海外市场推动，具备良好成长性。公司前期股价调整后，向下空间有限，较好业绩支撑下，向上动力更强。我们维持17-18 年EPS 预测1.16、1.43元，增长25%、23%，目前股价对应17 年仅28 倍PE，我们给予18 年25-30倍PE，目标价区间35.8-42.9 元，维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：18 年战略投资者解禁、成本端大幅上升、食品安全风险