主要观点
    1.制剂业务稳健增长，原料药业务快速增长
    公司报告期内实现营业收入18.57 亿元，归母净利润4.81 亿元。分板块看，医药制剂板块实现营收10 亿元，同比下降6.96%，毛利率39.79%，同比增长1.09pp，制剂收入端有所下降主要系两票制导致公司头孢他啶等代理品种的销售模式改变所致，一方面公司仅收取推广费而无需采购及销售，另一方面相应确认收入的时间也会有所延迟，相应利润端并无影响，预计公司制剂业务上半年贡献净利润约1.5 亿，同比增长20%。原料药板块实现营收7.7 亿元，同比增长36.92%，毛利率73.91%，同比提升6.09pp，预计贡献净利润约2.8 亿元，同比增长超70%，主要系公司泛酸钙销售均价同比大幅提升所致。高分子板块实现营收0.86 亿元，同比下降8.14%，毛利率32.11%，同比下降1.47pp。
    2.医保调整受益，创新药+仿创药布局支撑长期成长
    公司有12 个独家品种调入新版医保目录，包括缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等重磅品种以及通过谈判进入医保的复方黄黛片，复方黄黛片正在进行慢粒白血病的III 期临床，如该适应症拓展成功预计将使其收入规模成倍增长，公司拥有健全的营销网络和强大的市场推广能力，预计随着招标推进将助力制剂业务的增速提档。
    创新生物药F-627 于美国的III 期临床和中国的III 期临床正稳步推进，有望成为第二个在美国获批的长效G-CSF，分享长效G-CSF 的巨大市场空间；公司从国药一心获得的8 项血液肿瘤类的在研品种中，伏立诺他、硼替佐米、氯法拉滨预计会在2018 年二季度前报产，达沙替尼和普乐沙福预计也将于2018 年底前报产，大大丰富了公司血液肿瘤产品线。
    3.环保压力升级有望使泛酸钙价格高位持续
    公司上半年原料药收入同比增长36.92%，毛利率同比提升6.09pp，主要由于泛酸钙当期价格反映的是一个季度或更长时间之后订单的价格，其实际交易均价较去年有大幅提升。此外，因环保升级山东两家企业停产叠加低库存，使得泛酸钙供应紧张，导致其价格自7 月开始暴涨，同时由于兄弟科技的泛酸钙即便年内投产预计产量也极其有限，我们维持先前的判断，认为此轮泛酸钙价格上涨具有持续性，高位价格有望持续到年底。目前订单成交价格均较去年有显著提升，且由于供应紧张，高位价格的成交量也较去年明显增加，预计将在四季度有所体现，显著增厚全年业绩。
    4.费用控制良好，定增完成及高新技术企业认证有望进一步提升业绩
    报告期内公司销售费用率10.78%，较去年同期下降1.28pp，考虑主要系公司代理业务因两票制推进导致销售模式改变所致；管理费用率8.26%，同比上升1.16pp，其中研发投入同比增长570.40%，主要系对生物药、血液肿瘤产品的研究开发、复方黄黛片新适应症的拓展所致；财务费用率2.11 亿元，同比增长1.54pp，主要系利息支出增加及美元兑人民币汇率下跌产生汇兑损失所致，公司8 月完成定增，募集资金18 亿元，未来将改善财务费用。此外，杭州鑫富等5 家子公司正积极申报国家高新技术认证工作，杭州鑫富承接了公司泛酸钙及PBS 业务，若能成功认证高新技术企业将显著降低所得税，对业绩带来进一步的提升。
    5.投资建议
    我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润10.8 亿、11.7 亿、13.3亿元，EPS 分别为0.89 元、0.97 元、1.10 元，对应PE 分别为26 倍、24 倍、21 倍，维持“强烈推荐”评级。
    6.风险提示
    泛酸钙价格波动风险，产品放量不及预期。