2. 新进医保目录产品放量可期，创新药研发值得期待
    新版医保目录调整，公司有11 个独家品种调入，包括缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等重磅品种，公司拥有健全的营销网络和强大的市场推广能力，预计3 年后新进医保目录的品种将为公司制剂业务带来30 亿以上的销售收入，对应6 亿以上的净利润；近期公司的复方黄黛片进入了国家医保谈判目录，作为急性早幼粒细胞白血病的经典砷剂疗法，我们认为大概率会进入医保目录，未来会进一步替代砷剂注射剂市场带来业绩弹性，同时，产品正在申请慢粒、骨髓瘤、肝癌等适应症，市场潜力巨大；此外，在后续地方医保增补目录中，公司的部分品种也有望调入。
    创新药方面：公司的生物创新药F-627 已进入全球III 期临床和即将进入中国III 期临床，预计明年上半年数据揭盲，有望于2019 年在全球上市，分享长效G-CSF 的巨大市场空间； F-652 已进入两项国际II 期临床和中国I 期临床，上半年有望获批孤儿药资格；双抗新药A-337 将进入国际I 期临床；长效生长激素F-899 将进入临床申报。
    3. 原料药价格短期企稳，新产能进入市场影响有限
    报告期内，原料药板块预计贡献1 亿元以上净利润，同比增长约60%，主要系公司泛酸钙出口价格同比大幅提升所致。根据维生素B5 出口价格及出货量估算，2016 年一季度维生素B5 出口均价在16.56 美元/kg，2017年1-2 月维生素B5 出口均价在21.13 美元/kg；由国内市场价来看，泛酸钙价格由年初的290 元/kg 降至220 元/kg 后，4 月份起又从220 元/kg 回升至232.5 元/kg 企稳。泛酸钙市场属于寡头垄断市场，产量决定和价格决定与行业寡头对价格维护的意愿和能力密切相关，行业寡头关系好转使得寡头间有共同分享市场和维护价格的意愿，从年初起的价格下跌也有助于出清渠道内和下游客户的库存。从供给端看，环保要求提升带来泛酸钙市场的供给侧改善，限制新产能进入、老旧产能出清，关于未来新产能进入市场，从投产到达产需要时间，申报国外上市相关批文也需要时间，预计泛酸钙价格在年内将保持稳定，长期看预计会受到新产能进入的影响，但由于市场环境的改善和共同追求利润相对最大化的目标使得价格战和价格大幅下降的可能性很小；从需求端看，下游的饲料需求短期相对稳定影响不大，长期需求量持续提升。
    4. 毛利率明显提升，制剂销售持续投入
    报告期内公司实现毛利率55.95%，较去年同期上升11.99 个百分点，主要系报告期内泛酸钙出口价格同比大幅提升所致。费用端：公司销售费用1.33 亿元，同比增长23.02%，销售费用率15.32%，较去年同期增加了2.21 个百分点，考虑主要系制剂业务扩充销售团队所致；管理费用0.72亿元，同比增长10.40%，管理费用率8.29%；财务费用0.16 亿元，同比增长157.74%，财务费用率1.87%，主要系报告期贷款增加导致利息支出增加较多所致。
    5. 投资建议
    预计公司2017-2019 年实现归母净利润8.53 亿、9.54 亿、11.95 亿元，EPS 分别为0.77 元、0.87 元、1.09 元，对应PE 分别为22 倍、19 倍、15 倍，维持“强烈推荐”评级。
    6. 风险提示
    泛酸钙价格波动风险，产品放量不及预期。