费用分析：公司全年销售费用4.28亿元，同比增加16.17%，显著低于营收增速（43.93%），主要系原料药业务占比提升所致；全年管理费用3.26亿元，同比增长73.09%，其中研发费用2.71亿元，同比增长566.01%，研发投入占营收比例由去年的1.69%上升至7.72%，增加6.03个百分点，主要系收购DHY公司53.8%股权及购买国药一心血液肿瘤项目使得研发投入增加；全年财务费用0.19亿元，同比增长84.59%，主要系银行贷款增加所致。
    2.制剂产品线整合快速推进，新进医保目录产品放量可期
    公司前期围绕妇科、儿科、皮肤科及血液肿瘤类等几大产品线进行并购整合，已逐步完善主要产品线的搭建，同时以产品线进行营销体系的业务整合，实现产销协同效应最大化；其次，公司对内部的药品批准文号与企业进行转移与整合，有助于提升公司核心产品的质量标准与产能，也提高了管理效率，形成规模效应有助于后续降低管理成本。
    此次医保目录调整，公司有11个独家品种调入，不仅在品种数量上位居首位，在品种质量上也有颇多亮点：诸如缩宫素鼻喷雾剂（市场规模4-8亿元）、妇阴康洗剂（市场规模5-10亿元）等重磅产品，诸如皮肤科产品群的丰富（市场规模10-15亿元）；鉴于公司的独家品种未来受招标降价的冲击相对较小，同时公司拥有健全的营销网络（覆盖除港澳台以外的所有省市，在全国二级以上医院的覆盖率超过60%）和强大的市场推广能力，我们预计3年后新进入医保目录的品种将为公司制剂业务带来30亿以上的销售收入，对应6亿以上的净利润。此外，在后续地方医保增补目录中，公司的部分品种也有望调入。
    公司的复方黄黛片有望进入医保谈判目录，作为急性早幼粒细胞白血病的经典砷剂疗法，预计进入医保目录后会进一步替代砷剂注射剂市场带来业绩弹性（市场规模在15万盒左右）；此外，产品正在申请慢粒、骨髓瘤、肝癌等适应症，市场潜力巨大。
    3.加大研发投入，创新药助力转型升级
    报告期内，公司合计投入研发资金2.71亿元，占公司全年营收7.72%，较去年增加6.03个百分点。（1）公司收购DHY公司53.8%股权，获得两个先进的新药研发平台（DiKineTM双分子平台，ITabTM免疫抗体平台），已成功开发了一系列处于临床和临床前阶段的创新型大分子生物药，其中第三代创新药F-627已进入全球III期临床和即将进入中国III期临床，有望于2019年在全球上市，分享长效G-CSF的巨大市场空间；自主首创新药F-652已进入两项国际II期临床和中国I期临床，上半年有望获批孤儿药资格；肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337将进入国际I期临床；长效生长激素F-899将进入临床申报。（2）公司购买国药一心8个血液肿瘤相关产品，丰富血液肿瘤产品群，形成良好的产品梯队。
    4.投资建议：
    预计公司2017-2019年实现归母净利润8.53亿、9.54亿、11.95亿元，EPS分别为0.77元、0.87元、1.09元，对应PE分别为22倍、19倍、15倍。我们认为公司进入医保目录的品种将助力制剂业务快速放量，创新药业务的推进将为公司业绩带来巨大弹性，同时给公司估值带来提升，予以“强烈推荐”评级。
    5.风险提示：
    泛酸钙降价幅度超出预期，产品放量不及预期。