按板块拆分来看，我们预计原料药板块实现营收超3 亿元，归母净利超1 亿元，同比增长超60%，主要系报告期内维生素B5 出口价格同比大幅提升所致；制剂板块保持平稳增长，预计实现营收近5 亿元，归母净利近1 亿元，同比增长约10%。
    财务方面，财务费用合计1624 万元，同比增长157.74%，系因报告期内贷款增加导致利息支出较多所致。营业外收入2015 万元，同比增加1610.36%，主要系因报告期内收到政府补助增加所致；经营活动产生现金流量合计1 亿元，同比增长5162.19%，系因报告期内销售收入增加、销售回款增加所致。
    2．我们的分析与判断
    （一）维生素B5 同比提价带动原料药业务高增长
    第一季度维生素B5 出口价格同比提升带动原料药业务高增长。
    我们估计报告期内公司原料药业务实现营收超3 亿元，实现归母净利超1 亿元，同比增长超60%，主要系公司的原料药业务主要销往海外，且维生素B5 出口价格同比大幅提升所致。据统计，2017 年1-2 月B5出口均价约21 美元/kg，同比增长56%。我们认为未来凭借总需求量持续提升、终端价格弹性低等因素，原料药景气度将维持高位。
    （二）受益医保目录调整，制剂板块放量在即 公司有11 个独家品种进入新医保目录，1 个品种进入医保谈判目
    录。我们估计报告期内公司制剂板块保持平稳增长，估计实现营收近5 亿元，归母净利近1 亿元，同比增长约10%。根据人社部发布的2017 年医保目录，公司产品中缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、颈通颗粒、复方银花解毒颗粒、延丹胶囊等11 个独家品种新进医保目录。此外，复方黄黛片进入医保谈判目录，预计大概率纳入医保，价格降幅不超过15%。对于未进入国家医保的妇科、儿科和皮肤科配套产品，公司将力争进入地方增补目录。 
    （三）新药研发进展顺利，成长空间巨大 公司在生物创新药和小分子化药领域研发正处于稳步推进之中，未来高增
    长可期。（1） 生物创新药领域：F-627 已进入全球III 期临床和即将进入中国III 期临床。我们预计F-627 有望在2018 年申报上市，若成功上市将至少抢占30%的长效G-CSF 市场份额（2015 年安进的PEG 化长效G-CSF 实现营收47.15 亿美元）；F-652 的移植物抗宿主病和急性酒精性肝炎适应症已进入国际II 期临床，并展开孤儿药申请工作；肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337 正在进行临床前研究，即将进入国际I 期临床。长效生长激素F-899 正在进行药学稳定性研究，即将进入临床申报。（2）小分子化药领域：2015 年购买的国药一心8 个血液肿瘤及相关产品中，伏立诺他原料及胶囊已完成临床试验，达沙替尼原料及片剂正在进行生物等效性临床试验，二盐酸组胺原料及注射液正在进行验证性临床研究，氯法拉滨原料及注射液、普乐沙福原料及注射液正在进行验证性临床试验，注射用硼替佐米及原料正在进行制剂申报生产的工艺验证，注射用硫酸长春新碱脂质体浓溶液I 期临床试验接近尾声，注射用两性霉素B 脂质体正在进行临床前处方工艺研究。 
    3．投资建议 公司自上市以来不断扩充药品制剂板块产品线，形成了化药、中成药和生物药丰富的已有和在研产品线，覆盖妇
    科、儿科、心血管肿瘤和皮肤等专科领域。我们看好公司在制剂板块的全方位布局，10 余个独家品种新进医保和生物创新药的顺利上市将贡献业绩弹性。原料药业务也有望保持稳定增长。预测公司2017-2019 年净利润为8.26/9.69/12.34 亿元，对应EPS 为0.75/0.88/1.12 元，对应PE 为22/19/15 倍。维持"推荐"评级。 4．风险提示 新药研发进度不及预期，行业政策风险，原料药景气度不及预期、安全环保风险