10 派1。
    按板块来看，原料药及新材料板块实现营收13.2 亿元，同比增长70.34%。产品销售量、生产量和库存量分别为2.9 万吨（-8.08%）、3.0 万吨（-6.11%）和0.55 万吨（+24.7%），主要系维生素B5 等原料药主要产品市场行情向好，产品价格有较大幅度提升所致；药品制剂板块实现营收21.8 亿元，同比增长31.54%。产品销售量、生产量和库存量分别为2.79亿盒（+25.23%）、0.60 亿盒（-18.47%）和0.27 亿盒（-58.11%），库存量大幅下降主要系药品销售量增加所致。
    财务方面，销售费用合计4.28 亿元，同比增加16.17%；管理费用合计3.26 亿元，同比增加73.09%，主要系报告期内合并范围增加所致。财务费用合计0.19 亿元，同比增加84.59%，主要系报告期内银行贷款增加对应利息支出增加所致。报告期内公司大幅增加研发费用和研发人员投入，研发投入2.71 亿元（+566.01%），占总营收的7.72%；研发人员590人（+379.67%）。
    2．我们的分析与判断
    （一）制剂板块11 个独家品种新进医保目录，未来放量在即
    报告期内制剂业务凭借产品数量优势、疗效优势和销售渠道优势保持较快增长。2016 年公司制剂板块实现营收21.8 亿元，同比增长31.54%，实现营业利润8.81 亿元，同比增长26.22%，主要系因为通过加强内部管理、优化激励机制，利用在产品学术推广、网络渠道及客户资源的优势，通过引进新品种、开拓新市场等方式实现产品放量所致：（1）围绕专科用药持续丰富产品线。公司在制剂板块始终围绕专科用药整合产品线。报告期内通过投资设立、增资、并购重组等方式新增医药企业6 家，包括收购新医圣制药100%股权获得妇科专科产品，合作设立西藏恩海并持有70%股权等。目前公司产品已覆盖皮肤、妇科、儿科和血液肿瘤科等专科领域，拥有300 余个药品批准文号，其中独家产品近40 个，医保产品128 个，基药产品55 个；（2）收购产品疗效确切。如公司收购的复方黄黛片是治疗急性早幼粒性白血病的特效药，并且与三氧化二砷相比，具有不需入院治疗、毒副作用小和便于国内学术推广等优势；（3）销售渠道优势明显。公司在医药营销领域已形成比较健全的营销网络和强大的市场推广能力，业务覆盖除港澳台以外的所有省区市，药品制剂在全国二级以上医院的覆盖率超过60%。
    11 个独家品种新进医保目录，放量在即。根据人社部发布的2017 年医保目录，公司产品中缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、颈通颗粒、复方银花解毒颗粒、延丹胶囊等11 个独家品种新进医保目录。此外，复方黄黛片进入医保谈判目录，预计大概率纳入医保。对于未进入国家医保的妇科、儿科和皮肤科的部分配套产品，公司将力争进入地方增补目录。我们认为公司将以此次医保目录调整为契机，凭借学术推广和营销网络的资源优势，实现协同效应最大化，推动制剂业务发展
    （二）DHY 生物创新药研发进展顺利，成长空间巨大
    公司通过收购DHY 进军生物创新药领域。报告期内公司通过全资子公司以100068万元收购DHY & CO., LTD 53.80%股权，获得了两个先进的新药研发平台（DiKineTM 双分子平台，ITabTM 免疫抗体平台），已成功开发了一系列处于临床和临床前阶段的创新型大分子生物药。我们认为公司可与DHY 形成资源互补，一方面公司完善大分子生物药领域布局，提升公司制剂研发能力，另一方面可为DHY 后续的研发提供资金支持，保证生物创新药的上市进度，贡献业绩弹性。
    创新产品研发进展顺利，未来成长空间巨大。DHY 的在研产品包括F-627、F-652 和A-337 等：（1）贝格司亭（F-627）是长效G-CSF（重组人粒细胞集落刺激因子），其采用双分子平台技术，与已有的PEG 化长效G-CSF 相比具有生物活性更强，疗效更好等特点，目前F-627 研发进展顺利，已进入全球III 期临床和即将进入中国III 期临床。我们预计F-627 有望在2018 年申报上市，若成功上市将至少抢占30%的长效G-CSF 市场份额（2015年安进的PEG化长效G-CSF 实现营收47.15 亿美元）；（2）普罗纳亭（F-652，白介素-22-Fc），是用于治疗移植物抗宿主病、急性酒精性肝炎和急性胰腺炎的自主首创新药，目前已进入两项国际二期临床和中国一期临床。其中移植物抗宿主病和急性酒精性肝炎适应症已进入国际II 期临床，并展开孤儿药申请工作；（3）肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337 正在进行临床前研究，即将进入国际I 期临床。长效生长激素F-899 正在进行药学稳定性研究，即将进入临床申报。