供给端：全球泛酸钙产能约23000 吨，近年来，国内中小企业因环保和成本因素在之前的低价周期中大多已停产，尤其是环保因素，为化工品供给侧改善的最好手段。目前全球仅亿帆鑫富、山东新发、山东华辰、巴斯夫、帝斯曼5 家生产泛酸钙的企业，公司是全球泛酸钙龙头，市占率40%左右。公司泛酸钙产能8000 吨左右，新发产量6000 吨左右，华辰产量3000 吨左右，巴斯夫与帝斯曼产量均在3000 吨左右。需求端：全球泛酸钙需求约20000 吨，下游75%用于饲料领域，约15%用于食品添加剂，10%用于医药领域，饲料受下游养殖周期影响整体表现稳定，且泛酸钙在饲料中成本占比约为0.2%，下游对提价并不敏感，需求方面没有影响。自2015 年底泛酸钙价格上涨以来，连续一年半的时间始终维持在200 元/kg 以上的价格，也表明行业景气度呈现实质性的改善。
    2.环保压力持续升级+下游养殖行业有所回暖，有望使泛酸钙价格高位持续
    山东省危化企业数量和产能均居全国第一，为环保重点督查省份，随着环保整治持续升级，山东省的环保形势严峻，面临异常严格的环保督查。2017 年4 月因山东环保核查导致新发、华辰两家泛酸钙企业停产一个月，2017 年6 月因化工厂爆炸事件进行全省安全整顿，再次停产，并规划开展为期五年的化工产业安全生产转型升级专项活动，重点是第一阶段，即2017 年6 月至年底，开展全省化工产业大排查、快整治、严执法紧急行动，对所有的增量项目一律暂停审批；这两家的泛酸钙供应占全球产能的约45%，极大的制约了供给；进入7 月后，中央环保组进入山东、浙江等省，导致国内泛酸钙生产企业均处于停产或半停产状态。此外，由于春节后处饲料行业淡季，前期养殖行业低迷，且市场前期因兄弟科技下半年投产预期而看空价格，渠道泛酸钙库存很低，此次生产企业停产+低库存使得泛酸钙供应紧张，导致近期泛酸钙价格迅速上涨，根据博亚和讯数据，目前泛酸钙国内报价在400-450 元/kg，出口报价在40 美元/kg 左右，有消息称国内工厂报价准备上调至600 元/kg，美国出口报价在50 美元/kg 甚至更高。由于环保压力，山东两家企业停产时间可能持续一个季度，加之渠道库存较低，我们认为此轮泛酸钙价格上涨具有一定的持续性，后续价格有望继续上涨，高位价格维持有望持续到年底。
    3.行业未来新增产能投产有待观察
    兄弟科技年产5000 吨泛酸钙项目安装已接近尾声，但后期仍需继续调试，可能在四季度投产，如兄弟科技顺利投产，或将对行业整体价格造成一定影响，但考虑到产能释放尚需时间，目前环保要求趋严，年内预计不会对行业格局造成明显冲击。即便兄弟科技未来顺利投产，由于泛酸钙市场竞争环境良好，寡头之间容易达成默契，开展价格战的概率极小。此外，2016 年市场价格上涨，吸引了新进入者参与投建，包括宁夏金维制药、安徽泰格、新乡瑞诺等计划投建泛酸钙项目，福建海欣也曾发布环评公告，计划改建原有厂房设备生产泛酸钙等产品，但以上项目能否实际投产有待观察。
    4.泛酸钙价格暴涨，公司业绩弹性巨大
    公司泛酸钙产能8000 吨左右，近年几乎是满产销售，泛酸钙成本在40元/kg 左右，其中约80%用于出口，泛酸系列总产能12000 吨，在市场好的情况下公司可做部分产能调整。公司泛酸钙每涨价100 元/kg，年化贡献净利润5.13 亿元，增厚EPS 0.47 元，假设按年均价260 元/kg计算，8000 吨销量对应净利润约11 亿元。
    由于泛酸钙价格处于低位时订单多为长单锁定低价，预计16 年公司泛酸钙全年销售均价并不高，但在产品价格上涨后，长单比例显著减少，近一年预计以短单为主，订货均价有望显著超出去年水平，从而为公司业绩带来巨大弹性。
    5. 投资建议
    我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润10.8 亿、11.7 亿、13.3亿元，EPS 分别为0.98 元、1.06 元、1.21 元，对应PE 分别为18 倍、17 倍、15 倍，维持“强烈推荐”评级。
    6. 风险提示
    泛酸钙价格波动风险，制剂产品放量不及预期。