2017年上半年公司实现营业收入137.9亿元，同比增长20.3%；归属母公司净利润17.3亿元，同比增长9.7%。其中房地产营收71亿元，同比增长32%，毛利率60.5%，同比提升5.5个百分点；旅游综合收入64亿元，同比增长11%，毛利率35.42%，同比下降3.5个百分点。公司整体毛利率48.5%，同比提升2.6个百分点。销售端看，上半年公司陆续推出深圳新天鹅堡二期等一系列热销楼盘，实现了较高的签约回款率。  
    "文化+旅游+城镇化"战略持续推进，土地储备进一步增加。旅游业务方面，重庆欢乐谷及玛雅水公园、成都欢乐谷三期、武汉水公园二期、南戴河娱乐中心等一批新产品于2017年暑期投入运营，进一步完善华侨城旅游全国布局。房地产方面，去年落地的新项目均进入规划开发阶段。土地储备方面，上半年公司成功获取了深圳龙华民治项目、宝安中心区滨海文化公园（一期）项目、顺德大良项目、天津西青区项目等一批优质资源，夯实了土地储备。  
    投资力度较大，负债率上升。上半年公司新增土地储备较多，带动公司资产负债率同比提升7个百分点至71.6%，净负债率提升41个百分点至95%。报告期末货币资金增长16.8%至175亿元，预收账款增长85.3%至204亿元。  
    投资建议：华侨城在核心一二线城市拥有超1200万平米优质土地储备，测算RNAV约12.2元，当前股价折价25%左右。我们预计2017-2019年EPS分别为1.05、1.34、1.52元，对应PE分别为8.6、6.7、5.9倍，维持"增持"评级。 
    风险提示：房地产销售不及预期；文旅扩张不及预期。