上半年公司寿险NBV高达197.5亿元，超过去年全年（190.4亿元），同比大幅增长59%，预计增速行业领先，且对应新业务价值率高达40.6%，同比提升7.6个pct.，NBV增速及新业务价值率均创公司历史新高，寿险价值转型步入收获时期。公司寿险价值爆发主要系近年来个险新单保费高增长+业务结构完美，上半年个险新单保费364.4亿元，同比增长51.2%，其中期缴保费占比达到96.7%，保费增长驱动力一方面源于消费升级推动保障性需求爆发，另一方面公司上半年月均人力达到87万人，同比增长49.5%。业务类型层面，上半年传统型保险保费增长35%至327.02亿元，其中长期健康险保费124.09亿元，同比增长73.2%。 
    财险坚持质量优先，综合成本率进一步优化，非车险承保盈利：公司近年来财产险压力较大，经过持续强化业务品质管控后，上半年太保产险综合成本率进一步优化至98.7%，同比降低0.7个pct.，其中费用率、赔付率分别下降0.4、0.3个pct.，财险改善预期有望进一步强化。同时，财险保费收入同比增长6.6%至524.85亿元，其中车险保费增长5.8%至398.4亿元，保费增速低于行业平均，预计公司财险仍将持续坚持质量优先。分业务而言，公司非车险业务改善显著，综合成本率同比下降6.3个pct.至99.3%，近三年首次实现承保盈利，其中赔付率、费用率分别下降3.4、2.9个pct.，且企财险、责任险、意外险等主要险种均实现承保盈利。未来随着车险二次费改实施，预计财险竞争加剧，公司将提升核心渠道业务占比，同时加强品质管控，并进一步加快发展农险等新兴业务。 
    投资回暖驱动业绩拐点，准备金补提影响出清后业绩有望高速增长：上半年公司实现净利润65.09亿元，同比增长6%，业绩增速较一季度由负转正，主要受益于保费业务快速发展及投资端显著回暖。上半年公司实现净投资收益284.78亿元，同比大幅增长37.3%，主要系利息收入及权益资产分红收入增加所致，推动年化净投资收益率同比上升0.5个pct.至5.1%。同时，公允价值变动损益实现7.67亿元，同比提升13.49亿元，总投资收益率保持4.7%。此外，上半年准备金补提影响税前利润41.88亿元，随着下半年补提影响逐步弱化，业绩有望增速进一步提升，2018年准备金补提影响预计将全部出清，公司业绩或将开始高速增长。 
    盈利预测与投资评级：公司上半年NBV增速（59%）及新业务价值率（40.6%）均创历史新高，内含价值稳步提升10.4%，价值转型超预期。同时财险进一步优化，非车险承保盈利，抑制估值的因素弱化。预计公司17/18/19年EPS分别为1.65、2.27、2.56元/股，目前市值约1.17倍17PEV，寿险价值转型+财险改善预期强化，发展前景光明，维持"买入"评级。 
    风险提示：1）长端利率触顶快速下行；2）车险费改加剧竞争；3）万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。