平安观点： 
    保费收入增幅创新高，寿险新业务价值超去年全年：公司上半年保费收入1637.85 亿元，同比大幅增长 24.5%，增速创 2010 年以来新高；其中太保寿险保费收入 1105.51 亿元，同比增长 34.4%，太保产险保费收入524.85 亿元，同比增长 6.6%。在保费收入高增长的同时，价值率和继续率也不断提升。太保寿险新业务价值率为 40.6%，同比增长 7.6 个百分点，上半年的新业务价值 197.46 亿元，同比大幅增长 59.0%，已经超过去年全年水平；13 个月和 25 个月保单继续率分别为 94.1%和 88.9%，分别同比增长 2.3 和 1.4 个百分点。具体来看，上半年长期保障型新业务首年年化保费同比增长 73.8%。在保费收入高增长的同时，寿险业务不断回归保障本源，寿险产品逐渐向高价值、可持续的方向収展，取得显著成效。
    产险综合成本率持续改善，加快细分领域险种収展：公司产险业务综合成本率不断优化，注重质量优先，综合成本率为 98.7%，同比下降 0.7 个百分点，优于行业水平，其中非车险业务综合成本率由去年上半年的 105.6%下降至 99.3%，且车险与非车险均实现了承保盈利。车险业务方面注重优质客户服务，非车险业务也不断加强细分领域的险种収展，农险业务增速突出。上半年实现农险原保费收入 19.42 亿元，同比大幅增长 119.7%，市场份额稳步提升。
    寿险偿付能力保持稳定，产险偿付能力略有下降：太保寿险2016H/2016/2017H 综合偿付能力充足率分别为 255%/257%/257%，基本保持稳定 ；太保产险 2016H/2016/2017H 综合偿付能力充足率分 别 为280%/296/272%，略有下降，但是均远满足监管要求。偿付能力的下降主要受到业务增长的影响，同时股东分红等原因降低了实际资本，但均在正常范围以内。 
    现金流分析：流量退保率创新低，现金流逐渐向好：太保寿险 2016H/2016/2017H 赔付率分别为25.9%/23.8%/22.4%，流量退保费分别为 9.7%/10.0%/5.2%，费用率分别为 23.2%/29.4%/25.3%，三者之和为 52.9%，较去年同期下降 5.9 个百分点，现金流逐渐向好。其中流量退保率仅为 5.2%，创造近年来新低，在寿险保单价值率和持续率向好的基础上，退保逐渐降低。 
    盈利分析：总投资收益率保持稳定，权益类及非标资产配置有所增加：公司在坚守风险底线的基础上不断优化资产配置，资产管理觃模 1.34 万亿，同比增长 8.4%。其中集团投资资产 1.03 万亿，同比增长 8.4%；三方资管 0.31 万亿，同比增长 4.9%，三方资管收入达到 4.60 亿元，同比增长 27.8%。公司上半年年化总投资收益率 4.7%，与去年持平。在具体的资产配置方面，权益类投资占比 14.9%，较上年末增长 2.9 个百分点；非标资产配置占比 19.6%，较上年末增长 6.4 个百分点。
    投资建议：依据公司上半年业绩情况及审慎原则，我们下调公司 2017、2018、2019 年 EPS 分别为1.47 元（下调 0.09 元）、1.64 元（下调 0.35 元）、1.91 元（下调 0.56 元），对应 PB 分别为 2.46x、2.15x、1.94x，但公司业务积极向好，保费增速创新高，同时保单价值率显著提升，现金流表现良好，我们仍积极看好公司未来业务収展，维持“推荐”评级。 
    风险提示：宏观经济增速不及预期、市场利率下行风险、监管趋严风险、退保率升高风险等。