根据公司半年报，目前公司已开展外汇套期保值业务以及《天使纪元》已取得版号，预计9 月上线，预计2017Q4 公司业绩将回归增长轨道，我们认为短期业绩波动不影响公司业务长期发展逻辑。
    毛利率下降以及财务费率上升使得公司净利润率下降
    公司上半年毛利率47.05%，下降3.98 个百分点，主要源于上半年独代产品《狂暴之翼》表现突出，分成成本增加；销售费率7.44%，增加0.25 个百分点；管理费率15.96%，下降2.17 个百分点；财务费率4.53%，增加2.95 个百分点；净利润率20.19%，下降2.86 个百分点。
    手游页游齐头并进，海外游戏业务增长迅猛
    （1）上半年页游收入5.92 亿元，同比增长22.31%，毛利率55.52%，增加14.93 个百分点，公司页游业务稳定增长，毛利率大幅提升，主要源于页游市场竞争程度下降以及公司旗下《盗墓笔记》、《刀剑乱舞》等页游作品表现优异，公司下半年已推出《战神三十六计》、《射雕英雄传》等页游产品，预计页游业务未来将保持稳定增长趋势；
    （2）上半年手游收入10.74 亿元，同比增长106.78%，毛利率43.43%，下降17.58 个百分点，公司手游业务高速增长源于爆款手游《少年三国志》（国内苹果畅销榜60 名）流水稳定，《狂暴之翼》手游（国内苹果畅销榜78 名，美国Google Play 畅销榜56 名）全球流水超预期，海外版本曾登顶40 多国家及地区畅销榜，2017 年一季度成为海外市场收入第一的ARPG 手游；手游业务毛利率下降主要源于上半年广告宣传等成本大幅增加；公司计划9 月推出奇迹类手游《天使纪元》，作为自研新品类产品，上线表现值得期待；
    （3）上半年国内收入6.70 亿元，同比增长25.21%，毛利率55.54%；海外收入10.09 亿元，同比增长110.06%，毛利率41.44%；公司海外业务成绩优异，凭借《狂暴之翼》海外版、《少年三国志》手游以及《女神联盟2》页游，公司已在东南亚、北美、欧洲建立发行优势，未来拟着力开拓俄罗斯、南美、印度、中东等新兴市场，坚定执行全球化发展战略。
    非公开发行获得批复，助力公司开拓游戏业务
    根据半年报，公司收到证监会出具的非公开发行批复，核准公司非公开发行不超过0.48 亿股新股。公司非公开发行募集资金主要用于游戏产品研发及发行运营建设以及偿还银行贷款，有利于公司加大游戏投入以及降低公司财务费用。
    （数据来自公司半年报）
    投资建议：公司持续推进精品化、全球化与大数据三大发展战略，手游和页游研运具有较强竞争力，我们预计公司2017-2019 年净利润分别为7.91 亿元、10.63 亿元、13.60 亿元，对应Eps 分别为0.92元、1.23 元、1.58 元。参考同类可比公司，给予2017 年35X 估值，对应6 个月目标价32.16 元，给予“增持-A”评级。
    风险提示：汇率损益、政策监管趋严、新游上线推迟等风险。