我们的评论如下：
    股权激励绑定核心团队力量，共享企业长期发展。本次股权激励计划为三棵树上市以来的首次尝试。根据已披露草案，此次共授予 330 万股限制性股票，占总股本约 3.3%；其中首次授予 283.63 万股，占总股本 2.84%，占本计划 85.95%；剩余部分为预留激励性股票。从激励对象名单来看，包括公司 4 个副总（兼董事或财务总监）、1 个董事和 302 个中层管理人员、核心技术（业务）人员，共 307人，覆盖面广，涉及所有一线管理及业务人员，绑定了全公司核心团队未来 3 年成长。
    业绩考核目标高，彰显公司信心、员工公司实现双赢。对于激励性股票的首次授予部分，计划设定了 12 个月/24 个月/36 个月三个限售期，解锁比例分别为30%/30%/40%，实施业绩标准分别为以 2016  年度业绩为基数，2017/18/19 年度 归 属 于 上 市 公 司  股 东 的  扣 除 非 经 常 性 损 益  的 净 利  润 增 长 率 分 别 不 低  于30%/69%/120%。剩下预留股票有 12 个月/24 个月各 50%解禁比例的限售安排，考核标准参考 18/19 净利润增长较 16 年不低于 69%/120%。对比当前市场对公司未来 3 年利润增速的预期，公司此次激励方案设定的业绩目标较高；而根据我们对公司未来的判断，被授予股权激励的员工与公司实现双赢的可能性较大，公司未来的发展可期。
    2017 年公司经营状况良好，产能继续加速扩张，布局全国。半年度业绩报告显示，上半年公司营收 100,729.23 万元，同比增 36.56%；公司归母净利为 4,037.63万元，同比增长 18.38%，经营状况良好。同时，2017 年 3 月，三棵树四川生态工业园正式投产，预计该园区产能将达到 19.5 万吨/年。6 月，公司与安徽光明经济开发区签署《投资协议书》建设新的产业园区，届时该地产能会超过四川三棵树工业园区。公司项目逐步落地，规模效益加大，布局全国。
    环保高压下企业份额逐步提升，地产滞后效应或带来新一轮销量增长。年初开始新一轮 VOC  环保督查，叠加涂料原材料价格持续高位震荡导致利润压缩，大量小规模涂料企业关停，作为业界环保标杆，公司在行业向高端绿色转型升级的大背景下市场份额不断提升。另一方面，2016 年地产热度将刺激 2017~18 年的涂料需求增长（一般有 1~2 年的滞后期）。得益于国内三四线城市去库存加速，2017年初地产板块仍然保持较好水平，以三四线城市为“根据地”的三棵树受益程度将高于一线外资品牌。
    风险因素：1、宏观经济形势与房地产行业走弱将导致公司业绩下滑；2、如市场容量增速较低或市场开拓不力，募集资金投资项目将使公司产能不能及时消化。
    维持“买入”评级。我们看好公司快速扩张产能，布局全国的战略眼光和执行力，品牌价值和渠道能力日益提升。参考公司的半年度业绩表现和此次股权激励制定的较高业绩考核标准，我们调高对公司 17 年的收入增速预测，但考虑到原材料涨价的影响，毛利率有所降低，预计实现净利润水平与此前预测大致持平。我们调 整公 司 2017/18/19 年 的净利润预测为 1.84/2.57/3.51 亿元（原预测为1.80/2.35/3.43 亿 元 ），对 应 EPS 分别为 1.84/2.57/3.51 元（原预测为1.80/2.35/3.43 元），维持目标价 72.14 元，维持“买入”评级。