2016 年公司扣非后归母净利润为1.03 亿元。
    ◆点评
    墙面漆市场规模可达千亿，但行业较为分散，作坊式企业较多。随着消费升级以及环保标准提高，行业集中度趋势提升，品牌涂料大有可为：1）消费升级的背景下，用户倾向于采购有品牌影响力的涂料产品，而墙面漆支出占消费者装修成本比重较低，品牌涂料低端产品与杂牌涂料价格差距并不大。2）产品标准提升，尤其是VOC 限制趋严加速行业优胜劣汰。2016年，仅浙江省关停约200 多个项目，其中有40 多个产能规模仅为百吨的水性涂料作坊。行业集中度的趋势提升，为三棵树中长期增长提供保护。
    原材料短期扰动，长期家装漆成本转嫁能力较好。原材料价格波动使公司毛利率降低：工程漆由于竞争激烈，报价下滑；公司主要利润来源为家装漆，而家装漆已有提价。整体来看，消费者对家装涂料涨价相对不敏感，公司经销商管理体系扁平且经销端利润较厚，因而家装漆成本转嫁能力较好。随着公司收入规模快速增长，目前较高的费用率水平亦有望改善。
    ◆品牌及渠道铸就护城河，维持买入评级：
    股权激励落地护航成长。品牌涂料市场仍是蓝海，随着产品标准提高以及消费升级，市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势，将借助三四线城市地产去库存的东风，迎来黄金发展期。同时，营收高增速带来的规模效应将显著摊薄费用，进而增厚利润。预计2017-19 年归母净利润为1.82 亿元、2.51 亿元及3.33 亿元，维持买入评级。
    ◆风险提示：销售渠道布局不及预期、三四线地产销售快速下滑