2017 上半年公司扣非净利润较去年同期大幅增长，同比增速64.83%，远高于归属净利润增速，一方面是受益于规模效应，期间费用率同比下降（2017H1 下降6pct），另一方面2017 上半年营业外支出大于去年同期。上游原材料的价格暴涨，使得公司成本端承压。2017H1 毛利率40.27%，同比下降6.35 个百分点。但进入2017 下半年，上游原材料价格呈回调之势，下半年毛利率有望受益回暖。
    工程端与大地产商合作，零售端深耕三四线城市
    在工程端，公司通过与大地产商合作，收入稳增，2017H1 工程墙面涂料收入占比45.77%。零售端，近年来深耕于三四线城市，“马上住”服务以及“O2O”模式持续推进，目前已覆盖240 个城市，2017H1 家装墙面涂料收入占比29.00%，同时，营销网络建设也在持续推进，截至报告期期末销售网点达到16956 个，公司影响力不断加深，未来公司将充分受益于三四线城市消费升级及重涂需求的释放。
    投资建议：维持“买入”评级
    涂料行业为典型的房地产后市场行业，巨大的存量市场将开启重涂广阔的市场空间，行业具备中线增长逻辑；公司是国内优质品牌，目前市占率低，先发优势明显，工程端（2B）在上市效应下，正处于放量阶段，规模经济正在初步显现；零售端（2C）公司深耕三四线城市，随着前期投入渠道优化和品牌升级，未来持续增长可期，且短期将充分受益于三四线城市地产好转。预计2017-2019 年公司EPS 分别为1.74、2.60，3.78 元，维持“买入”评级。
    风险提示：涂料行业下游景气度下行风险，公司扩张经营管理风险。