评论：
    1、收入快速增长，加快产能布局：受益于地产小阳春、三四线去库存、和涂料走向品牌化，上半年，公司收入增速为36.6%，高于去年同期的27.1%。工程墙面漆的收入占比进一步提高，达到46.5%；家装墙面漆的收入占比为32.2%。扣非后净利润的同比增速达到64.8%，远高于去年同期的13.6%，有基数较小的原因，四季度是传统旺季。公司通过四个生产基地及合理的辅料OEM 工厂，并规划在安徽省明光市新建生产基地，优化全国布局。
    2、原材料价格大涨，家装漆提价助毛利率企稳：（1）化工原料成本占比很高，尤其是乳液、钛白粉、颜填料、助剂（2015 年自产工程墙面漆成本中，其占比分别为36%、7%、17%、19%），上半年，其采购单价分别同比上涨14.21%、39.33%、-3.92%、-5.55%，带动营业成本同比上升52.8%，毛利率为40.27%，同比下滑6.35 个百分点。（2）虽然工程墙面漆自产的均价同比下滑7.16%，但家装墙面漆面向零售端，议价能力较强，自产、OEM 的均价，同比上涨5.63%、2.41%，提价主要体现在二季度，Q2 毛利率为40.41%，相对于Q1 的39.97%，有所企稳。
    3、三费费率仍有下降空间，工程端持续发力地产大客户：（1）得益于规模效应显现，销售费用率和管理费用率分别为23.71%、11.98%，同比下降3.96、2.55个百分点，净利率为4.01%，同比下滑仅0.61 个百分点。（2）销售费用的近40%、管理费用的近30%是工资及福利费，而销售人员从2013 年末的591 人快速增加到2016 年末的983 人。预计未来，随着规模效应发挥，人才体系的逐步完善和稳定，三费费率还有下降空间。（3）零售端深耕三四线，终端网点近1.7万个，推进“马上住”，转型综合服务商。工程端与地产商深入合作，与恒大的首个集采协议（2017-2021 年意向采购20 亿元），具有示范效应。合作的50 强地产，从去年底的20 家达到目前的30 家，地产行业集中度提升，有利于公司工程端业务发力。
    投资建议：公司品牌定位明确，环保健康，推进“马上住”，转型综合服务商。零售端渠道深耕，工程端持续发力地产大客户，业务有望持续快速增长。预计2017-2019 年 EPS 分别为1.69/2.10/2.73 元/股。看好公司中长期发展的潜力，考虑到当前的估值水平，给予“审慎推荐”评级。
    风险提示：地产销售大幅下滑；原材料价格大幅上涨；行业过度竞争导致售价大幅下滑等。