其中，工程墙面涂料销售同比增加15323.05 万元，家装墙面涂料销售同比增加8316.44 万元，墙面涂料合计销售额同比增加42.52%。公司销售毛利率为40.27%，同比去年下降6.35 个百分点，一方面源于期内原料价格上涨，另一方面毛利率相对C端较低的工程墙面漆业务占比有所提升；期间费用率35.80%，同比下降5.99 个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降3.96、2.55 百分点，公司收入规模放量带来费用端的摊薄效应开始体现；扣除非经常损益后归母净利润2068.84 万元，同比大幅增长64.83%。
    公司内生性增长有望抵御地产周期波动
    2017 年上半年全国商品房销售面积74,661.70 万平方米，同比增长16.1%,在地产调控背景下仍保持较高增速；其中，二线城市商品房销售面积20,754.91 万平方米，同比增长6.57%；三线城市受益于去库存的政策红利，同比增长15.78%。目前市场预期房地产进入下行周期，但我们认为一方面装修涂料属于地产后周期行业，具有较强消费品刚需属性，受地产周期影响较弱；另一方面目前调控主要针对一二线城市，而公司立足三四线城市可一定程度规避地产调控风险；最后，公司作为民用涂料第一股，目前市占率仅0.5%左右，依靠内生性增长可有效抵御地产周期波动。公司历来坚持“绿色+健康”的发展理念和方向，一方面随着消费升级与绿色发展理念的深入，以及环保趋严对中小产能的出清，公司市占率将被动提升；另一方面通过产能扩张以及营销创新，公司营收、利润也有望稳步提升。
    产能持续扩张中，市占率提升、费用率降低可期
    公司募集资金投资项目“四川三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目”的墙面涂料已开始试生产，木器涂料、胶粘剂预计2017 年下半年可以投入使用，报告期内四川三棵树实现净利润2020万元。由于运输成本在公司销售成本中占主要部分，新基地建成后有助于缩短原材料及产品物流运输半径，降低物流成本。公司于2017年6月签订在安徽明光经济开发区建立产能的协议，该项目分两期共投资5-8亿元，用地400亩左右；周边400公里辐射53个地级以上城市，项目建成后有望进一步拓展公司在华东及华中地区的市场，构成天津、四川、河南、安徽、福建一体的全面产能布局。
    全装修新政下，公司一二线城市B端业务有望加速扩张
    为发展绿色建筑，提升建筑使用功能及节能环保水平，全国多省市相继推出全装修房政策。推广全装修房一方面是毛坯房"重装"资源浪费严重，据住建部数据每年毛坯房"二次装修"造成损失超过300亿元；另一方面则是二次装修会造成噪声、固废垃圾污染等。从全国已发布新政地区分布来看，中期一二线城市将成为全装修改革的桥头堡，也意味着未来一、二线城市新建住房装修市场将彻底由C端转向B端。公司在营销网络构建初期即通过差异化策略，先重点布局三四线城市，因此C端业务受全装修新政冲击较小。此外，公司历来重视与大型房企合作，目前已经与国内10强地产中7家、50强地产中30家签署战略合作协议或建立合作伙伴关系；近期公司与恒大签署《战略合作框架协议》，后者承诺2017~2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元，2017~2021年意向采购总金额约20亿元；而在全装修新政下公司一二线城市B端业务有望加速扩张。
    盈利预测
    我们预计公司2017~2019年营收分别为27.42、36.75、47.82亿元，归母净利润分别为1.93、2.70、3.64亿元，当前股本对应EPS分别为1.93、2.70、3.64元，当前股价对应PE分别为29.60、21.18、15.72，首次覆盖给予"增持"评级。