报告期，公司综合毛利率40.3%，同降6.4 个百分点；期间费用率35.8%，同降6 个百分点。公司墙面漆实现营业收入7.9 亿元，同增43%；其中家装墙面漆实现营业收入3.2 亿元（含OEM），同增35%；工程墙面漆实现营业收入4.7 亿元（含OEM），同增49%。
    ◆原材料短期扰动，规模效应为重：
    原材料成本影响短期盈利能力。受上游供给收缩影响，主要原材料钛白粉较去年同期价格增长约40%。乳液、树脂、溶剂等材料价格不同幅度增长。在假设包装物、人工及制造等费用不变的情况，测算原材料上涨使其自产家装/工程墙面漆成本同增约10%/7%。公司家装墙面漆价格传导较好，均价同增约5.6%；工程墙面漆由于市场竞争加剧，均价同降约7%。综合来看，自产家装/工程墙面漆毛利率同降约2/8 个百分点。由于公司家装产品提价较不敏感，且渠道控制能力强，将优化结构以提高产品综合均价。工程漆已达一定规模，未来产品销售将有选择，以保障利润。
    营收高增速，规模效应逐步显现。由于三棵树扁平化的管理体系，导致期间费用率水平较高。但随着销售收入快速增长，规模效应临界点将近，如销售人员配置、营销费用支出占比将持续降低。报告期，公司期间费用3.6 亿，同增17%，但占营收比重较去年同期41.8%降至35.8%。
    ◆品牌及渠道铸就护城河，维持买入评级：
    品牌涂料市场仍是蓝海，随着产品标准提高以及消费升级，市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势，将借助三四线城市地产去库存的东风，迎来黄金发展期。同时，营收高增速带来的规模效应将显著摊薄费用率水平，进而增厚利润。预计2017-19 年归母净利润为1.82亿元、2.51 亿元及3.33 亿元，维持买入评级。
    ◆风险提示：销售渠道布局不及预期、三四线地产销售快速下滑