上半年公司实现家装墙面漆收入3.24 亿元，同比增长34.5%，工程墙面漆收入4.68 亿元，同比增长48.6%。我们此前的深度报告中预测公司全年实现家装漆收入33.6%增长，工程漆收入48.9%增长，与本次中报增速基本吻合。我们认为，公司在维持三四线家装市场稳定增长的同时，积极开展与地产、桥梁、隧道等工程端的合作，持续提升市场份额，今年已有明显成效。预计全年公司将能够维持家装与工程端的高速增长，随着市场地位逐渐提升，公司有望与各大开发商进行更进一步的合作。
    上半年产能利用率已超去年50%，下半年是销售旺季。根据公开信息显示，公司2016 年的产能为24.5 万吨，且部分地区产能利用率较低，根据2017上半年披露的产量来看，墙面漆合计产出13.45 万吨，占去年产能55%，产销率高达95%。我们认为，随着今年四川三棵树14 万吨的产能持续释放，预计公司今年产量将达到29.5 万吨，公司产销有望再上一个台阶。下半年是公司的销售旺季，尤其是四季度，在公司快速提升份额的背景下，我们看好公司下半年的业绩表现。
    上游原材料涨价导致毛利率下滑，销售管理费用率改善明显。上半年乳液、树脂、溶剂和单体等原材料涨幅同比接近15%-20%，钛白粉更是增长了40%，导致公司一季度产品毛利率承压，虽然二季度实现了产品提价，但毛利率仍然出现了下滑。然而销售与管理费用却出现了改善迹象，同比16 年降低了3.96 与2.55 个百分点，与我们此前判断相同。我们认为，随着原材料涨价因素逐渐传导至下游，下半年公司的毛利水平将有所改善，随着三费的不断降低，公司的净利水平将有望得到提升。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.99、2.59、3.12 元，参考涂料、建材家装可比公司，我们给予17 年37 倍PE，对应目标价为73.6 元，维持买入评级。
    风险提示
    未来房地产新增销售面积存在下滑的风险，公司毛利率存在下滑风险
    与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险，扩产进度存在低于预期的风险