点评：
    工程墙面漆快速扩张，家装维持高增长。
    1）上半年公司墙面漆收入约7.9 亿元，同比增长42.5%；其中工程墙面漆收入同比增长48.6%、至约4.7 亿元，绑定大开发商战略成效显著；家装墙面漆收入同比增长34.5%、至3.2 亿元，受益三四线城市地产销售回暖、民族品牌市占率提升。
    2）从收入贡献比重来看，工程墙面漆继续提升。2017H1 公司墙面漆收入占比约79%（2017Q1 收入占比约79%）。2017H1 公司工程墙面漆、家装墙面漆收入贡献比例分别约46%、32%（2017Q1 工程、家装墙面漆收入贡献比例分别为40%、39%）。
    第2 季度家装墙面漆提价，部分消化成本压力。
    1）上半年乳液、钛白粉、树脂、溶剂、单体等主要原料价格同比上行，公司毛利率同比下行，2017H1 公司综合毛利率约40.3%、同比下降6.3 个百分点。
    2）第2 季度公司推动在家装墙面漆的价格提涨，部分消化成本压力，Q2 公司综合毛利率约40.4%，同比降6.2 个百分点，环比升0.4 个百分点：
    2017H1 公司自产家装墙面漆售价约6.75 元/kg、同比增约5.6%，提价执行主要在Q2；Q2 自产家装墙面漆售价约6.96 元/kg、环比Q1 提涨约7.7%。
    预计工程墙面漆定价上仍以提升份额为首要目标。2017H1 公司自产工程墙面漆售价5.32 元/kg、同比降约7.2%；Q2 自产工程墙面漆售价约5.27 元/kg、环比Q1 降价幅度约2.8%。
    费用规模经济开始显现。2017H1 公司期间费用率约37.7%、同比下降6.1个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别同比下降4.0、2.5 个百分点。其中第2 季度期间费用率约31.4%、同比下降4.0 个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别同比下降3.0、1.5 个百分点。
    建筑涂料的“大行业小龙头”，仍处于快速扩张期。公司墙面漆发展思路清晰：工程墙面漆对接开发商等大客户迅速做大规模，目前已经与国内10 强地产中的7 家、50 强地产中的30 家、100 强地产中的41 家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系，后续工程墙面漆规模有望持续扩张；家装墙面漆主要面向三四线城市，后续区域装修需求增长有支撑，公司已有终端网点约1.7 万个，稳扎稳打、探索“马上住”等服务方式，作为民族品牌龙头受益趋势明朗。
    维持“增持”评级。公司仍处于快速扩张期，工程墙面漆绑定地产大客户、家装墙面漆巩固优化驱动未来2~3 年的收入高速增长可期；规模持续扩张、费用规模经济驱动公司盈利拐点的出现值得期待。预计2017-2019 年EPS 分别约1.74、2.43、3.43 元。我们给予2017 年PE 37 倍，目标价64.38 元。
    风险提示。原材料价格大幅上行；工程墙面漆放量不达预期；费用控制不达预期。