公司上市前对核心管理、技术人员通过大股东协议转让等方式实施激励，覆盖员工约23 人。本次限制性股票激励草案首次授予员工人数为307 人，约占2016 年员工总数的11%，涉及中高层管理人员、核心技术人员，覆盖范围广，激励机制进一步改善。
    业绩考核目标三年复合增速不低于30%。本次限制性股票解除限售考核目标为以2016 年业绩为基数，2017-2019 年扣非净利润增长（不含激励成本）不低于30%、69%、120%，即连续三年扣非业绩复合增速不低于30%。假设2017 年9 月首次授予，2017-2020 年分别需摊销费用约955、2240、771、220 万元，分别占2016 年业绩约7%、17%、6%、2%，摊销费用对业绩影响总体可控。
    激励机制理顺，有助于进一步提升公司扩份额的执行力。我们预计工程墙面漆绑定地产大客户、家装墙面漆巩固优势的经营策略将驱动未来收入快速扩张。
    1）工程墙面漆绑定大客户战略成效显著：2014~2016 年收入复合增速52%、2016 年收入规模8.9 亿元，2017 年上半年收入增速48.6%、延续高增长。
    2）家装墙面漆受益三四线城市地产销售回暖、民族品牌市占率提升：2014~2016年收入复合增速19%、2016 年收入规模5.7 亿元，2017 年上半年收入增速34.5%、较往年提速。
    成本上行期，经营策略以提升份额为首要目标，进攻性足。
    1）工程墙面漆以提升份额为首要目标：2017H1 均价同比降7.2%，其中Q2 环比Q1 降2.8%。
    2）公司消化成本压力的主要动作来自家装墙面漆提价。2017H1 均价同比增5.6%，提价执行主要在Q2（环比Q1 提价7.7%）。
    中长期来看，公司份额提升空间大，我们认为收入规模提升至合意水平后盈利能力的修复值得期待。
    1）墙面漆市场空间达千亿，公司是民族领先品牌，市占率低，后续规模持续扩张趋势确立：工程墙面漆对接开发商等大客户迅速做大规模，目前已经与国内10 强地产中的7 家、50 强地产中的30 家、100 强地产中的41 家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系，后续工程墙面漆规模有望持续扩张；家装墙面漆主要面向三四线城市，后续区域装修需求增长有支撑，公司已有终端网点约1.7 万个，稳扎稳打、探索“马上住”等服务方式，作为民族品牌龙头受益趋势明朗。
    2）收入规模提升至合意水平后，费用规模经济显现、我们预计新客户定价有望驱动公司盈利能力的修复。
    维持“增持”评级。公司建筑涂料的“大行业小龙头”，仍处于快速扩张期，未来收入高速增长可期；规模持续扩张、费用规模经济驱动公司盈利拐点的出现值得期待。预计2017-2019 年EPS 分别约1.80、2.53、3.57 元，考虑股权激励完全授予后摊薄2017-2019 年EPS 分别约1.74、2.45、3.45 元。给予2018 年30 倍PE，目标价73.50 元。
    风险提示。原材料价格大幅上行；下游需求放缓；募投项目不达预期。