投资要点：
    上半年业绩符合预期，公司整体销售费用率下降11%，智明星通营销费用下降24%，驱动业绩释放。子公司智明星通游戏业务实现营业收入21.07 亿元，同比下降13.31%，实现净利润3.27 亿元，同比增长85.17%。游戏业务收入下滑主要原因是列王的纷争（COK）运营进入成熟期，活跃用户数下滑，月流水由去年同期3.74 亿下降至2.68 亿。但根据公司前期披露经营数据，Q2 单季游戏收入同比下降8.1%，降幅较年初收窄。上半年推广营销费用为4.27 亿元，较去年同期11.1 亿元大幅下降61.5%，营销费用率由去年同期44.3%下降到2017H1 的20.3%，驱动智明星通业绩提升。上半年公司整体销售费用率10.0%，较去年同期下降11 个百分点，带动利润释放。
    技术研究费由1.21 亿上升至3.89 亿，技术研究费用增加预计利好游戏团队激励，关注后续手游产品储备。上半年管理费用率15.7%,较去年同期上升7.4 个百分点，主要原因系游戏研发投入增加，技术研究费达3.89 亿，较去年同期1.21 亿上升220%。在COK 进入成熟期后，公司一方面持续运营COQ、AOK、MR 等产品，海外代理《奇迹暖暖》涉足二次元市场，超过5 款游戏月均流水超千万人民币，另一方面研发投入及团队激励，未来持续与世嘉、动视暴雪等游戏大厂合作SIP 手游作品。
    腾讯《乱世王者》畅销榜从29 名上升到第8 名，流水分成增厚利润，基本面重大利好催化。腾讯SLG 手游《乱世王者》8 月16 日上线后反响热烈，在 AppAnnie 国内IOS 畅销榜最新排名第8，表现位于腾讯一线手游行列。根据腾讯与智明星通2016 年4 月签署协议，公司将按照约定比例进行游戏收入抵扣与分成，将增厚智明星通今年下半年及明年净利润。
    出版发行主业表现稳健，持续推动资本创新经营。上半年出版发行主业营收同比增长5.0%（合并抵消前），毛利同比增长4.8%，增长平稳。公司签署省内教材单一采购三年合同，图书零售市场占有率在全国同行中整体排名比去年同期相比上升1 位至第8 位。公司与智明星通管理团队合作组建投资公司，加大对于互联网、教育领域投资，为上市公司孵化优质项目，并推进薪酬、考核激励、内控等机制改革，打造国有文化企业改革“江西样板”。
    维持盈利预测和“增持”评级。公司海外运营能力持续发挥，Q2 游戏业务收入降幅收窄，《乱世王者》上线增厚业绩。我们维持2017-19 年盈利预测，预计公司2017-19 年归母净利润15.65 亿/19.61 亿/23.25 亿元，对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69 元，对应PE 分别为20/16/14 倍，公司估值及业绩确定性在手游板块明显占优，维持“增持”评级。