主要观点
    1.游戏毛利小幅上涨，传统业务发展平稳
    公司Q2 游戏业务实现收入10.38 亿元，同比降低8.06%，环比降低2.68%；毛利率64.05%，同比上涨7 个百分点，环比下滑1 个百分点；互联网游戏推广营销费用4.27 亿元，占游戏收入比例为25.63%，同比减少14 个百分点，环比增加11 个百分点。
    出版业务Q2 实现收入6.20 亿元，同比增长8.39%，环比下降10.07%；毛利率20.49%，同比下降2 个百分点，环比下降1 个百分点；发行业务收入7.78 亿元，同比下滑4.69%，环比下滑10.93%；毛利率39.39%，同比增长4 个百分点，环比增长2 个百分点。
    2.《乱世王者》公测开始，多款手游储备催化业绩
    研发方：腾讯天美工作室，是天美工作室继《王者荣耀》之后，时隔近2 年的又一款大作。
    发行方：腾讯，将利用腾讯自身微信、手Q 平台进行大力推广。
    类型：SLG，是腾讯首款自研SLG 产品。
    IP：三国
    引擎：cocos2d-x
    腾讯首款战争策略手游《乱世王者》已于2017 年8 月16 日开启限量不删档（腾讯预约用户），8 月17 日开启全平台不限量不删档。公司全资子公司智明星通提供引擎，参与分成。
    智明星通是全球领先的SLG 厂商，超级爆款《COK》，2016 年实现月平均流水超过3.5 亿元，月活跃用户超过1250 万。智明星通与腾讯天美工作室的合作，体现了智明星通强大的研发实力。
    3.公司老产品利润释放，新产品动作频繁，空间巨大，具备长期增长潜质
    《COK》:公司拳头产品《COK》二季度月均2.63 亿流水，同比下滑29%，环比下滑3.7%。二季度智明星通营销费用2.66 亿，同比下滑40%，环比上升65%。我们判断，SLG 产品生命周期极长，未来营销费用将持续保持低位，流水或长期保持稳定。
    《Total War》：是使用《Total War》（《全面战争》）IP研发的SLG手游，已在海外部分地区上线，目前处于数据调整期，未来有望借助《Total War》强大IP影响力与智明星通强大SLG研发能力实现爆款。
    《COD》：采用动视暴雪《COD》IP研发的SLG手游，动视暴雪与智明星通5:5分成。目前处于研发阶段，我们判断，《COD》的超级IP影响力与智明星通强大SLG研发能力相结合，有望成为另一爆款。
    4.投资建议：
    二季度公司传统业务发展稳定，游戏业务毛利小幅上涨，随着新游戏的上线，公司游戏业务将有不小好转。我们测算，2017、2018年归母净利润为16.23/20.43亿，对应EPS 1.18/1.48，PE为 22/17，调低为“推荐”评级。
    5.风险提示：
    新游戏收入不及预期，海外推广不及预期。