游戏板块毛利率连续两个季度实现回升，从2016Q4 的59.37%回升至2017Q2 的64.05%。但游戏业务收入环比3 个季度维持下滑，主要是公司主要游戏COK 流水逐步下滑所致，COK 月均流水从2017Q1 的27293.56 万元，下滑至2017Q2 的26764 万元，付费用户数从2017Q1 的月37.31 万户下降至2017Q2的35.59 万户，但ARPU 值有所上升，从0.7 万元上升至0.8 万元。
    营销推广费用同比略升，环比大幅回升。从游戏板块来看，营销推广费用于2016Q4 达到最低值，而2017Q1 和Q2 在绝对值和相对营业收入的相对值上均有回升，最近3 个季度营销推广费用占营业收入的比例分别为0.89%、15.6%、25.57%，仍然为历史较低值，我们判断随着COK 进入流水缓慢下滑期，未来营销推广费用比例继续大幅上升的空间较小。
    与腾讯合作新游戏《乱世王者》已经开启公测，依托腾讯渠道以及内部高评级，有望打造国内标杆性SLG 游戏。《乱世王者》于8 月16 日正式开启不删档公测，我们认为该游戏大概率将成为爆款的逻辑如下：1）国内相对蓝海的SLG 游戏市场为该游戏提供了空间；2）COK引擎+腾讯天美工作室研发实力+腾讯渠道资源为该游戏提供了保障以及强大资源支持；3）近期SLG 类的游戏热度持续上升，包括《胡莱三国2》、《阿瓦隆之王》、《率土之滨》等均在iOS 畅销榜上有所展现。4）《乱世王者》精美的画风和腾讯独有的社交机制、主播引导机制增加了游戏粘性、降低了玩家上手门槛。我们认为《乱世王者》中长期将持续为公司来带稳定的业绩增量。
    公司储备新游戏《total war》、《使命召唤》为明后年业绩提供了保障。其中《Total War》已经在海外部分地区上线，目前处于数据调试状态。《Total War》和《使命召唤》均为大IP 产品，未来有望借助IP 影响力和智明星通研发发行能力打造下一个COK
    出版发行业务平稳增长，出版业务收入上半年同比增长8.61%，但毛利下滑-2.18%，发行业务收入上半年同比下降-1.70%，但毛利上升4.29%。总体上公司发行出版业务毛利上升2.16%，处于稳中有升态势。
    盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。根据公司公告情况，我们对盈利预测进行了微调，我们预计2017-2018 公司将实现归母净利润15.28/19.30/23.59 亿元，对应EPS 分别为1.11/1.40/1.71 元，对应PE 分别为23.37/18.50/15.14 倍，新游戏加持下业绩增长有保障，维持“买入”评级。
    风险提示：新游戏市场表现不及预期风险；传统主业下滑风险；存续游戏表现大幅下滑风险；智明星通核心人员流失风险；智明星通股权激励可能摊薄上市公司所持股权风险