公司主营业务包括图书出版、印刷发行等传统出版业务，国内外贸易和供应链、物联网技术等产业链延伸业务，以及在线教育、数字出版、互联网游戏等新业态业务。
    出版发行业务平稳运行，游戏业务略有下滑。公司公布2017 年上半年主要经营数据，其中，出版业务实现营收13.09 亿元，同比增长11.09%；发行业务实现营收16.51 亿元，同比增长0.61%；互联网游戏业务实现营收21.04 亿元，同比下降12.48%。
    游戏业务成本和推广费用同比大幅下降，盈利能力提升。公司2017 年上半年游戏业务营业成本减少1.96 亿元，同比下降20.28%，毛利率为63.4%，较去年同期提高3.6 个百分点；推广营销费用减少6.85 亿元，同比下降61.61%，推广费用占营收的比重为20.29%，同比下降26 个百分点，游戏业务盈利能力明显提升。主要游戏《COK：列王的纷争》付费用户数为35.59 万户，较去年同期减少8.6 万户，月充值流水2.68 万元，略有下滑（2017年一季度为2.73 万元），ARPU 值为800 元，基本保持稳定。其中流水下滑的主要原因是《COK：列王的纷争》已进入成熟期，公司降低了推广力度，相应的推广营销费用大幅降低，而在游戏收入略微下滑但成本和营销费用大幅减少的情况下，智明星通上半年业绩有望大幅提升。
    《乱世王者》开启不删档公测，智明星通为其提供游戏引擎获取流水分成。由智明星通提供《COK》游戏引擎，腾讯进行再开发的游戏《乱世王者》于2017 年8 月16 日开启不删档公测，该游戏是腾讯第一款SLG 游戏，在《COK》的基础上，腾讯还加入了主播系统、AR 寻宝、联盟混战等新玩法，另外，在公测期间《王者荣耀》强势助力，《乱世王者》的新注册玩家可同时领取两款游戏礼包，从而加大对新用户的吸引力度。我们认为在腾讯强大的用户基础和渠道优势下，《乱世王者》的表现值得期待，智明星通提供游戏引擎可获得一定比例的流水分成，有望增厚公司利润。
    后续增长看点在于新游上线带来的业绩增长弹性。公司目前拥有大量游戏储备，公司购买世嘉欧洲《全面战争》的IP 全球开发权，下半年有望进入大力推广期，与动视暴雪合作对《使命召唤》IP 进行手游的研发和发行，智明星通不用支付版权费，游戏研发及推广费用由双方共同承担，分成比例为渠道后50%。我们认为在老游戏运营稳定的情况下，新游上线有望带来业绩增长弹性，此外智明星通已完成业绩对赌，公司与其签订新一轮为期四年的经营考核目标，后续增长动力较强。
    盈利预测与评级：我们认为公司传统主业保持平稳发展，游戏业务增长可期，预计公司2017/2018 年实现归母净利润15.40/18.31 亿元，对应2017/2018 年EPS为1.12/1.33 元，当前股价对应2017/2018 年底的估值分别为23/19 倍，考虑到传统主业和游戏业务所处行业的估值差异，我们给予公司年底24-26 倍PE，对应合理的估值区间为26.88-29.12 元，给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下半年游戏业务下滑，新游上线不达预期，传统业务下滑。