同时，公司游戏业务营业成本与营销费用均有较大幅度减少，扣除推广营销费用后游戏业务实现毛利9.07亿元，较去年同期大幅增长178.38%。COK自2016下半年以来大幅减少游戏推广力度，而最近三个季度COK月平均流水分别为3.36亿、2.73亿、2.62亿，环比分别减少16.89%、4.03%。COK月流水自峰值回弱后，下滑幅度不断收窄，正逐渐进入流水稳定期。我们认为，COK具备良好的长线运营能力，预计未来一段时间内游戏流水收入将趋于稳定。 
    后续产品储备丰富，《乱世王者》公测有望带来业绩增量 
    8月16日，《乱世王者》正式开启公测，目前位居iOS免费榜Top5，畅销榜Top15。腾讯将《乱世王者》定位为SLG类游戏中的旗舰产品，是《王者荣耀》研发团队天美工作室的又一力作。预计游戏将充分得到腾讯在渠道、发行等方面资源的鼎力支持，爆款预期较高。公司子公司智明星通为《乱世王者》提供技术支持，将获得一定比例的分成收入。此外，公司后续游戏储备丰富，具有全球级大IP加码：《全面战争》已经进入调试阶段，《使命召唤》将与暴雪进行联合研发，有望成为公司新的核心业绩增长点。 
    传统出版、发行业务表现稳健 
    上半年公司出版业务收入同比增长11.09%，毛利率小幅下滑2.03%；发行业务收入同比增长0.61%，毛利率增长2.03%。整体来看，不考虑内部抵消，公司传统业务收入同比增长5%，毛利同比增长4.83%，维持稳健增长态势。  
    盈利预测与估值  
    我们认为公司未来存在几大看点：1、COK流水趋于稳定，推广成本维持低位；2、《乱世王者》上线，分成款贡献业绩增量；3、新游戏储备丰富。预计公司2017、2018、2019年归属于母公司股东净利润分别为15.87亿元、18.94亿元和21.24亿元；EPS分别为1.15元、1.37元和1.54元，对应PE为21.05、17.64和15.73倍，给予"谨慎增持"评级。 
    风险提示  
    新游戏产品市场表现不及预期；游戏行业竞争加剧