综合毛利率21.15%，同比下降了0.52 个百分点。分项来看，因工艺升级、成本下降，疫苗业务毛利率70.8%，同比大幅提升8.2 个百分点；屠宰和肉制品加工业务毛利率29.98%，同比下降了3.06 个百分点，主要系猪价下滑所致；豆油价格低位，叠加疆内餐饮行业不景气，公司植物蛋白及油脂加工业务毛利率为3.95%，同比下降了3.21 个百分点；饲料业务毛利率12.81%，同比下降了2.23 个百分点。此外，由于棉籽油价格下跌，公司旗下奎屯和阿克苏植物蛋白公司计提1035 万资产减值损失。
    品质升级，市场苗加速放量。上半年公司疫苗业务实现收入2.66 亿（+13.22%），主要系口蹄疫市场苗发力。3 月底公司口蹄疫疫苗三车间完成悬浮培养技术升级后，品质提升加速了产品放量，预计上半年口蹄疫市场苗收入达到4000 万（去年全年2000 万）。随着口蹄疫市场苗产品优势积累和销售渠道的进一步开拓，预计全年收入或将超亿。同时，新产品方面，公司猪瘟E2 疫苗料将于下半年获得兽药证书，作为市场上首个亚单位标记疫苗，此产品具有革新意义，有利于猪瘟净化，终端市场期待较高，将进一步增强公司市场苗竞争力和盈利能力。
    养殖业务稳步推进，布局百万头出栏。2017 年上半年，公司累计销售生猪13.95 万头，同比增26.68%，其中肥猪屠宰及肉制品加工实现收入2.5 亿，同比下降11.23%；种猪、仔猪销售1.02 亿元，同比增57.67%，整体养殖屠宰板块占营收比15.56%。公司新疆、河南百万头生猪养殖产业化项目正在稳步推进，未来将通过“公司+农户”的形式，快速扩量。
    风险提示。1.行业增速放缓；2.猪价低迷；3.动物疫病大范围爆发；4.新品上市不及预期；
    盈利预测及估值。我们预计口蹄疫市场苗发力有望推动17/18/19 年稳健增长。维持预测17/18/19 年每股收益为0.52/0.65/0.74 元。由于养殖周期下行影响，我们下调公司评级至“增持”。