■我们的分析和判断：
    1、业绩略有下滑，疫苗收入恢复增长。根据公司2017 年半年报，业绩同比略有下滑，其中疫苗及生猪养殖是抵消业绩下滑的主动力。
    分产品看，
    1）饲料：2017 年上半年实现营业收入11.04 亿元，同比减少2.23%；毛利率12.81%，同比下降2.23pct。
    2）农产品加工：2017 年上半年实现营业收入5.3 亿元，同比增长30.28%；毛利率3.95%，同比下降3.21pct。
    3）兽药：2017 年上半年实现营业收入2.66 亿元，同比增长13.22%；毛利率70.8%，同比上升8.2pct
    4）生猪养殖：2017 年上半年实现营业收入1.02 亿元，同比增长57.67%，主要受益于公司上半年生猪出栏量大幅上升：根据公司公告，上半年生猪累计销售13.95 万头，同比增长26.68%；毛利率49.94%，同比上升19.2pct。
    5）屠宰加工及肉制品销售：2017 年上半年实现营业收入2.51 亿元，同比下降11.23%；毛利率29.98%，同比下降3.06pct。
    分地区看，
    1）新疆区内：报告期内实现营业收入13.15 亿元，同比增长18.87%。
    2）新疆区外：报告期内实现营业收入9.55 亿元，同比减少9.74%。
    2、禽流感疫苗生产获批，打开成长空间，奠定公司高增长基础。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗，根据公司公告，2017 年2月两种新批兽药产品，重组禽流感病毒（H5 亚型）二价灭活疫苗（细胞源，Re-6 株+Re-8 株）和重组禽流感病毒（H5 亚型）三价灭活疫苗（细胞源，Re-6 株+Re-7 株+Re-8 株）获得批准文号，将进一步丰富公司疫苗产品结构，形成口蹄疫、禽流感、小反刍兽疫、猪瘟、蓝耳病、布病等多系列疫苗产品线。
    3. 多品种有望推出，奠定高增长基础。
    a.新的利润增长点-口蹄疫市场苗：猪口蹄疫 O 型三组分合成肽疫苗已于2017 年1 月获得新兽药证书；口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗（OHM/02 株+AKT-Ⅲ株）：及口蹄疫 O 型、亚洲 I 型二价合成肽疫苗（多肽 7101+7301）已经完成新兽药注册申报初审，预计2017 年底获得新兽药证书；）口蹄疫 O 型、A 型二价合成肽疫苗已申报临床试验；多个新口蹄疫疫苗预计将陆续上市，预计将成为公司新的利润增长点。口蹄疫疫苗是动物疫苗中最大品种，据调研，目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品，随着公司产品品质提升，公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥，将成为口蹄疫市场有力竞争品种。
    b. 备受关注的猪瘟E2：公司的产品是猪瘟基因工程苗，可辨别出抗原来源，实现可追溯可检测，起到净化猪场功能，成为有力竞争品种。公司公告，该疫苗正在进行复核检验，预计2017 年有望推出。
    ■投资建议：我们预计公司2017 -19 年净利润为4.13/5.16/5.81 亿元，对应EPS 分别为0.43/0.54/0.6 元/股，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为10 元。
    ■风险提示：猪价上涨不达预期；新品推出不达预期。