2017 年上半年公司饲料业务销售收入11 亿元，同比下降2.2%；饲料业务毛利率为12.8%，同比下降2.2%。受国家环保政策影响，国内能繁母猪存栏和生猪存栏持续处于底部区间，预计环保政策推行所带来的影响将持续到2018 年年中左右。另外，规模化养殖比例提升导致饲料企业的利润空间被压缩。大型养殖企业基本都配有饲料加工厂，对全价料的需求大幅下降。而禽类养殖由于之前长期处于亏损状态，刺激产能加速淘汰，饲料消费随之下降。但我们认为，随着目前生猪与禽类养殖逐渐探底，未来公司饲料板块有望随着行业复苏恢复增长。
    口蹄疫疫苗产能瓶颈解决，公司业绩有望实现放量增长。公司口蹄疫疫苗三车间的改造今年一季度已经全部完成并投入使用，制约公司口蹄疫疫苗业务的瓶颈问题得到解决，去年虽然受产能影响市场苗销量较少，但是公司市场苗的市场开拓工作并没有停滞。作为公司的优势品种，随着口蹄疫疫苗产能问题的解决，公司业绩有望实现放量增长。
    兽药稳中有增，新产品待投产放量增厚利润空间。报告期内，兽药板块实现营业收入2.7 亿元，同比上升13.2%。公司为国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗的企业，新研制的禽流感重组病毒H5 亚型二价灭活疫苗已经投放市场，该疫苗与目前市场中的普通禽流感疫苗相比具有成本低，效果优的优势。同时，公司此次研发的猪瘟病毒E2 重组杆状病毒灭活疫苗具有检测生猪体内抗体的产生源的功效，为目前市场上独家所有，目前正在等待生产批号。另外，2017年1 月1 日起猪瘟正式退出强免苗范围，我们预计价格提升幅度较大，且公司产品相较市场目前主流产品质量更高，预计可为公司带来可观的业绩增厚。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.44 元、0.49 元、0.54元，对应动态PE 为19 倍、17 倍、16 倍。公司目前估值较低，给予公司2017年22 倍估值，对应目标价9.68 元，维持“增持”评级。
    风险提示：生猪价格波动风险；疫情风险；新产品市场推广不及预期风险；饲料原料价格大幅波动的风险。