养殖贡献表现亮眼，疫苗业务略有拖累。公司业绩大幅增长主要系养殖高景气带动，2016 年养殖及食品加工板块实现收入7.11 亿（+38.75%），毛利率38.75%（+14%）；蛋白油脂板块6.27 亿（+43.8%），毛利率6.29%（+0.95%），疫苗板块实现收入7.52 亿（-2.87%），毛利率57.56%（-0.96%），饲料板块实现收入22.03 亿（-6.51%），毛利率13.58%（+1.44%）。
    禽苗招标苗获批，猪瘟E2、口蹄疫市场苗大有所期。子公司禽流感悬浮培养疫苗于17 年2 月已经获得新兽药注册证书，17 年春防招标顺利。口蹄疫三车间工艺改善完毕，已全部完成悬浮培养技术升级，过去制约公司产能瓶颈将有效解决，预计将带来17 年市场苗销售大幅上升。猪瘟E2 疫苗预计将于二季度获得兽药证书，作为市场上首个亚单位标记疫苗，其有利于猪瘟净化，产品具有革新意义，目前市场期待度较高。
    养殖景气持续，一体化农牧巨头发展提速。公司现已形成育种-饲料-疫苗-屠宰加工一体化的产业闭环，作为西北地区最大的农牧巨头，公司饲料、疫苗、肉制品品牌享誉新疆，迈向全国。17 年在养殖整体仍景气的背景下，蛋白油脂板块、饲料业务预计仍能平稳增长，养殖屠宰板块价减量增，盈利向上，疫苗业务大发力，助力农牧巨头发展提速。
    风险提示。1.行业增速放缓；2.动物疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期；4.猪价大幅下行
    盈利预测及估值。由于养殖景气高于预期，我们上调公司17/18/19 年盈利预测，预计17/18/19 年每股收益为0.52/0.65/0.74 元（原预测17/18 年每股EPS 为0.5/0.59 元每股）。我们预计养殖盈利向上，高端市场苗发力，有望推动17/18/19 年稳健增长。给予22 倍PE，维持“买入”评级。