生猪出栏快速增长，成本控制一流。上半年公司生猪出栏13.95 万头，同比增长27%。受益于自繁自养规模的扩大，养殖效率有了明显提升，我们估计完全成本约12 元/kg，头均盈利约425 元。养猪及屠宰加工板块贡献利润约0.65 亿元。
    市场苗增量填补招标苗缺口，疫苗恢复增长。上半年疫苗收入2.7 亿元，同比上升13.2%，实现毛利1.9 亿元，受益于新车间投产，疫苗质量提升，毛利率比去年同期上升6 个百分点。虽然蓝耳招标苗取消，但市场苗增量有效填补了招标苗的下滑，口蹄疫、蓝耳市场贡献营收约0.8 亿元。我们估计疫苗板块整体盈利约1.2 亿元。目前市场苗体量不大，后续随着猪瘟E2 苗、悬浮培养禽流感疫苗等新品铺货，疫苗板块有望加速增长。
    饲料持平，粕类加工量快速上升。上半年饲料收入11 亿元，同比微降2.2%，毛利润1.4 亿元，此块业务利润较薄，相比去年同期基本持平。由于新并购加工厂带来加工量上升，粕类加工实现收入5.3 亿元，同比增长30.3%。实现毛利0.2 亿元，处于盈亏平衡状态。
    投资建议：近年来公司大力布局养殖业务取得成效，生猪出栏量快速增长且成本控制出色。市场苗推广良好，公司已平稳渡过招标苗下滑的阵痛期，我们看好公司未来成长。预计2017-2019 年净利润分别为：4、4.5、4.8 亿元，对应PE 分别为：20、18、17 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情风险；疫苗销售不及预期。