1）上半年营收同比14.4%，显著快于去年同期的9.53%，相比1 季度14.28%的环比也稳中有升，净利润同比12.75%也快于去年同期的10.58%，但环比低于1 季度16.6%，也低于营收增速，主要由于加大市场推广，销售费用率上升3pp 至15.25%，由于基数原因，预计下半年业绩增速将会加快；2）扣非净利润同比8.78%低于扣非前，主要由于理财投资收益1 亿元在当期确认，属于短暂因素；3）虽然综合毛利率上升1.67pp 至31.78%，仍主要由工业毛利率提升所拉动，其中工业毛利率由于普药提价和高开原因上升4.79pp 至66%，商业毛利率上升1.06pp 至7%，但整体费用率上升1.9pp 至16.95%，导致净利率下降0.25pp 至13%，仍处于合理水平。
    健康产品快速增长，中药资源继续高增长，药品显著回升；商业增长稳健。1、上半年医药工业收入49.8 亿元，同比9.5%，稳中有升：1）健康产品亊业部保持快速增长，预计营收增速近20%，由于加大市场推广导致销售费用率上升，预计净利润增速在6%左右，受益消费升级与产品线扩容，白药牙膏仍是增长主力，子公司清逸堂由于品牌调整，短期收入出现下滑；2）中药资源亊业部继续高增长，依托白药品牌和资源优势，预计营收和净利润增速在50%以上；3）药品亊业部显著回升，渠道调整到位以及普药提价效果显现，预计营收增速在20%左右；2、上半年医药商业增长近10%，作为亐南省医药流通龙头受益“两票制”，增长稳健。
    国改将进一步推进释放活力，应享受估值溢价，品牌中药龙头有望重装上阵。1）第一步混改已落地，控股股东白药控股引入战投新华都和鱼跃科技（股权占比45%和10%），共增资约300 亿元，预计国改将进一步推进释放活力，优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞；2）分别从历史PE 估值（06-17 年20-70X）、净现金PE 估值（17 年24X）、国际PE 估值（对标强生20X+）三个维度判断，当前估值处于历史低位，同时经营性现金流净额/营业收入保持在15%左右，自身造血能力极强，应享受估值溢价；3）从交易面看，深股通持续净买入，MSCI 是长期趋势，预计海外增量资金仍将持续买入，医药行业回归高质量增长，低估值、高成长的龙头有望重装上阵。
    投资建议：第一步混改已落地，预计国改将进一步推进释放活力，优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本，打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群，实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越，持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持2017-19 年EPS 预测分别为3.26、3.78、4.40 元，内生复合增长约16%，对应2017 年27 倍PE，处于历史低位，应享受估值溢价，维持“强烈推荐”的评级。
    风险提示：国企改革推进低于预期，行业竞争风险加剧高于预期。