从基本面看，1）以“药”为本，打造药品（中央产品、透皮及特色药品系列）、健康日化产品、中药资源产品的品牌集群，实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越，持续推进“新白药、大健康”战略；2）预计17-19年净利润33.9、39.4、45.8 亿元，复合增长约16%，全部由内生驱动，同时经营性现金流净额/营业收入保持在15%左右，自身造血能力极强。
    从估值面看，1）历史PE 估值法：对应当前918 亿市值，17 年PE27 倍，06-17 年PE 区间20-70 倍，处于历史低位；2）净现金PE 估值法：净现金约100 亿=货币32.93 亿+现金理财43.44 亿（其它流动资产）+交易性金融资产20.02 亿+应收票据39.43 亿-有息负债11.84 亿（应付票据）-应付债券17.95 亿，（市值-净现金）/净利润（或经营性现金流净额）=（918-100）/33.9=24，即对应17 年仅24 倍；3、国际PE 估值法：白药打造全球领先的健康服务供应商，对标强生，经营性现金流净额/营业收入=15-20%，净利润增速仅5-10%，但也20 多倍估值，享受估值溢价。
    从交易面看，1）深股通近3 个月净买入额17.21 亿，MSCI 是长期趋势，预计海外增量资金仍将持续买入；2）白马股中场休息，股价自6 月连续调整，医药行业回归高质量增长，低估值、高成长的龙头有望重装上阵。
    投资建议：第一步混改已落地，预计国改将进一步推进释放活力，优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。我们给予2017-19 年EPS 分别为3.26、3.78、4.40 元，内生复合增长约16%，相当于2017 年27 倍PE，处于历史低位，应享受估值溢价，上调至“强烈推荐”评级。
    风险提示：国企改革推进低于预期