本次交易已经获得所有的必要批准。
    点评：我们认为此次引入第三方产业投资人符合预期，是云南白药混改持续推进的体现，我们中长期持续看好白药在混改的持续推进下，以更加市场化的机制在内生增长和外延拓展方面的积极表现。
    江苏鱼跃以第三方产业投资人，通过单方增资 56.38 亿元，持有白药控股 10%股份。此次增资方案为江苏鱼跃单方向白药控股增资 56.38 亿元，其中 3.33 亿元计入白药控股注册资本，53.04 亿元计入白药控股的资本公积；此外，白药控股董事会由 5 名董事组成，云南国资、新华都、江苏鱼跃分别提名 2 名、2 名、1 名董事，均由股东会选举产生。我们认为江苏鱼跃作为医疗影像、家用医疗器械的龙头民企，作为长期产业投资人入主白药控股，有助于进一步推动混改和市场化，江苏鱼跃市场化的基因和经验，将有助于白药控股建立市场化导向的公司治理和决策机制。
    健康品事业部、中药资源事业部是目前业绩增长的基础。2016 年年报显示，公司的主营四大板块（药品、商业、健康品、中药资源）对应的相关子公司（或事业部）的情况分析，药品、省医药公司、健康产品、中药资源事业部的销售收入同比增速分别为-3.50%、9.94%、11.99%、44.91%。1）健康产品事业部仍是业绩主要驱动：2016 年健康产品事业部销售收入同比增长 11.99%，呈现稳健增长，我们预计其中白药牙膏系列产品销售增速在 15%左右，在牙膏市场占有率进一步提升至 16.49%，居同类市场份额第二、民族品牌第一。2）中药资源事业部培育进入快速增长期。中药资源事业部在上一年收入同比 40%以上增长的基数上，2016 年销售收入同比增长 44.91%，已经成为公司业绩拉动的新引擎。3）药品板块：注重渠道建设。受招标等因素的影响，药品板块价格承压，公司加强渠道建设，以规模优势应对行业困境，气血康等产品保持快速增长，药品板块整体 2016年收入略降 3.5%。4）商业板块稳健增长。在两票制的背景下，公司积极应对、拓展核心终端市场，2016 年销售收入同比增长 9.94%。
    盈利预测与投资建议：我们预计 2017-19 年净利润增速分别为 12.3%、11.5%、11.9%，EPS 分别为 3.15、3.51、3.93 元，目前股价对应 2017 年 PE 分别为 28倍，参考可比公司估值情况，给予 2017 年 30 倍 PE，给予目标价 94.5 元，维持“增持”评级。
    风险提示：药品招标政策持续趋严，外延新布局低于预期，混改进度低于预期。