云南白药从散剂、胶囊等延伸到大健康，未来将持续成长。
    三大事业部板块优质，具备深厚发展潜力
    ①药品事业部，中央系列产品和透皮产品以OTC 为主，品牌强大客户粘性高，维持稳定增长；普药重点培育气血康等核心产品。②健康产品事业部，牙膏短期产能瓶颈解决，长期受益消费升级，预计高于整体行业增速；清逸堂卫生巾新开发东南亚市场，以高端品牌开发电商渠道；养元青洗发水品类持续扩充预计持续增长。③中药资源事业部基数较低，未来加强上游资源掌控，中游发挥植物提取高技术优势扩大产能，下游继续推动健康品类的成长。
    商业板块受益两票制推进，继续整合省内商业资源
    医药商业从2006 年的2 亿收入成长为上百亿的收入规模，10 年来保持了21%的复合增长。2016 年开始两票制在全国范围推行，流通行业整合明显，作为云南省医药商业的绝对龙头，公司有望受益两票制的进一步推行。云南省内国药、华润等影响力弱，公司未来市场份额将进一步扩大。
    预计17-19 年业绩分别为3.26 元/股、3.76 元/股、4.33 元/股
    公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多，本次国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司17/18/19 年EPS 至3.26/3.76/4.33 元（2016 年EPS 为2.80 元），目前股价对应PE 27/24/21 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    混改后续对上市公司影响力度低预期风险；各大版块未来增速低于预期的风险。