1季报业绩完全符合我们预期。公司2017年1季度收入、净利润和扣非净利润分别同比增长14.3%、16.6%和15.2%，完全符合我们在20170410的1季报业绩前瞻报告内预测的15%增速，EPS 0.70元；毛利率同比上升1.8个百分点，销售费率同比上升2.9个百分点，管理费率同比下降1.0个百分点。预收款项1季度末相对年初减少了6亿元，回归到正常水平，符合我们在年报点评的判断：一部分4Q16的收入被延迟到1季度确认；每股经营净现金流-0.83元，我们判断原因一方面是预收款项的下降；另一方面是票据到期承兑、贴现金额减少。
    母公司经营大大改善。以药品事业部为主业的母公司收入同比增长20.7%，扣除投资收益之后的净利润同比大幅增长118.7%。母公司毛利率同比大幅上升4.7个百分点，我们判断原因可能是产品提价：普药类产品已经大部分提价，中央型产品也有多个品规提价；销售费率同比上升4.2个百分点，可能与普药类产品“低开转高开”有关；管理费率同比下降3.2个百分点，经营效率进一步优化；财务费率同比下降1.5个百分点，主要原因是母公司利息收入增加。母公司每股经营净现金流-0.56元，是合并报表经营净现金流较差的主要原因。
    公司同时公告，第二大股东云南合和集团（原红塔集团）计划自减持计划公告之日起15个交易日后的3个月内，以大宗交易方式或者集中竞价方式减持1040万股（占总股本比例不超过1%）。云南合和持有云南白药共1.148亿股，占总股本11.03%。我们认为，云南合和的减持，只是云南烟草内部整合之后，为补充资金寻求自身发展而作出的决策，与云南白药的基本面无关。短期可能对市场心理有一定影响，但对云南白药的基本面无影响。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持预测2017~2019年净利润分别同比增长20%/19%/18%，EPS分别为3.37/3.99/4.71元；当前17pe估值27倍，考虑到公司混改完成之后的激励预期，这一估值也在合理范围，仍然是值得配置的标的。维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：业绩低于预期风险，后续改革不顺利风险。