点评：我们认为公司一季报基本符合预期，全年预计保持稳定增长。公司一季报同比净利率水平保持稳定，收入同比增长14.28%，我们预计主要是健康品事业部稳定增长、中药资源事业部快速增长的原因导致，全年预计延续稳定增长趋势。
    一季度净利润保持稳定增长，符合预期。2017 年一季报，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为14.28%、16.60%、15.24%。分业务看，我们预计业绩增长核心驱动业务——健康品事业部、中药资源事业部保持稳定增长。我们预计其中白药牙膏系列产品销售增速在15%左右，中药资源事业部同比40%左右，在两票制的背景下，公司积极应对、拓展核心终端市场，整体保持10%左右的稳定增长。
    应收票据贴现减少，影响经营性现金流表现，实际增长质量良好。1）2017 年一季度，经营性现金流同比降低193.33%，主要是受应收票据贴现成本提升，公司贴现减少导致，但是经营性应收项目——应收票据、应收账款看，同比增加38.9%，其中，主要是应收票据的增加导致（应收账款反而是降低的），因此，我们认为公司整体经营质量较高；2）从经营性应付项目分析，延续了2016 年的良好趋势。公司经营性应付项目（应付票据、应付账款、预收账款，多为短期项目），一季度快速增长，显示公司核心产品的议价能力处于相对优势的地位。
    控股股东董监高人员变动，混改快速推进。2017 年4 月20 日公告《关于控股股东董事、监事及高级管理人员变动的自愿性信息披露公告》。新华都和云南国资各占半数席位，我们认为，云南白药的混改，是地方国企改革的大胆尝试，在控股层面引入民营资本（战略投资者）新华都，同时设定了锁定期，确保了发展的稳定性。同时，民营资本的引入，将带来上市公司（包括控股层面）体制、机制方面的全面创新，在确保内生（传统四大事业部）稳定发展的同时，外延拓展有望加速，在增量业务方面有望获得加速布局。作为A 股富有竞争力的品牌中药企业，有望获得快速发展的第二个机遇期。
    盈利预测与投资建议：我们预计2017-19 年净利润增速分别为12.3%、11.5%、11.9%，EPS 分别为3.15、3.51、3.93 元，目前股价对应2017 年PE 分别为28倍，参考可比公司估值情况，给予2017 年30 倍PE，给予目标价94.5 元，维持“增持”评级
    风险提示：药品招标政策持续趋严，外延新布局低于预期，混改进度低于预期