核心管理团队优秀稳定，期待混改落地带来激励机制突破
    以王明辉先生为代表的公司核心管理团队长期稳定，是公司最核心的竞争力之一。我们跟踪公司多年，深刻感受到公司管理团队的专业和敬业精神，但激励机制的束缚在人才引进和外延并购方面仍是明显的短板。2017 年，白药控股层面完成新华都和江苏鱼跃入股，治理结构多元化得以实现，我们期待激励机制的突破。
    四大事业部仍有广阔发展空间
    以白药膏、气雾剂及胶囊为代表的白药核心产品仍有提升空间，特色产品中的气血康及感冒系列产品有望快速成长；在卫生巾及其他洗护产品丰富化的背景下，健康事业部有望成为个人护理系列专家；中药资源事业部有望在中药材贸易及保健品等领域实现突破；医药商业公司则将继续保持省内的龙头地位。
    更远的未来：全球领先的健康服务供应商
    混改落地后，我们认为公司有实力加速并购完善产业链布局。依托云南白药百年品牌和领先的产业基础、渠道网络及产业运营经验，在“以全球应对全球”的国际化经营理念的指导下，未来十年市场可能见证公司成长为全球领先的健康服务供应商。
    盈利预测及投资评级
    我们预计公司2017–2019 年分别实现归母净利润34.66 亿、41.59亿和50.49 亿，折合EPS 3.33、3.99 和4.85 元/股。考虑公司品牌、团队优势及机制的改善，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    消费品行业竞争激烈。新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期。外延并购进度和力度难以预期。