实现EPS 0.46 元。 其中，2017 年第二季度，公司实现营收4.75 亿元，同比增长6.65%；实现归母净利1.76 亿元，同比增长-19.33%；实现扣非归母净利1.63亿元，同比增长-3%；实现EPS 0.19 元。公司二季度业绩低于预期，主要系血制品销售增速放缓所致。
    上半年血制品销售不及预期：按业务拆分来看，血制品实现营收9.73 亿元（+15.69%），其中白蛋白实现营收4.38 亿元（+27.72%），静丙实现营收3.27 亿元（+1.03%），其他血制品实现营收2.07 亿元（19.28%），考虑到2016 年公司采浆量同比增长约40%，血制品业绩低于预期。疫苗实现营收0.34 亿元，同比增长267.92%。
    财务方面，应收账款同比增加97.9%，主要系两票制下血制品生产企业和流通企业行业地位变化所致。销售费用同比增长283.16%，主要系推广费用增加所致。财务费用同比增加56.44%，主要系利息收入减少所致。营业外收入同比降低84.19%，主要系报告期内收到政府补助减少所致。经营性现金流同比降低117.48%，主要系报告期内收到政府补助减少及购买商品接受劳务支出的现金增加所致。
    此外，公司发布前三季度业绩预告，预计实现归母净利5.77 至6.68 亿元，同比增长-5%至10%。
    2．我们的分析与判断
    （一）血制品业绩增速放缓系两票制下的全行业性事件
    上半年血制品整体业绩增速放缓，主要系两票制所致。上半年白蛋白和静丙的增速差异较大（27.72% vs 1.03%），我们认为主要系受经销商提货计划影响，不足以预计全年情况。从整体来看，上半年血制品营收增速仅15.69%，考虑到去年公司采浆量同比增加约40%，业绩增速严重低于预期。我们认为公司血制品销售不及预期系两票制下的全行业性事件：（1）小型经销商角色转变，与生产企业形成竞争关系。两票制将导致小型经销商失去资质，其库存商品需在两票制正式推行前转手给流通龙头。因此小型经销商的角色由血制品的买方转为卖方，甚至出现低价甩货的情况，与生产企业形成竞争关系，其库存消化需要一定时间。（2）流通龙头公司话语权提升，生产企业对渠道和终端掌控力较弱，市场推广受阻。由于血制品长期供不应求，生产企业话语权较强，与流通企业均为现款结算。两票制下流通行业集中度提升，加之渠道去库存，逐渐暴露了生产企业对渠道和终端掌控能力较弱的问题。流通龙头的话语权逐渐增强，报告期内应收账款5.72 亿元，同比增加98%。
    我们对白蛋白和静丙业绩放缓的原因分别进行了详细的分析，结果如下：
    1. 白蛋白：增速放缓系受两票制与竞争加剧影响，未来若限制进口有望恢复高增长
    两票制与市场竞争加剧共同导致白蛋白增速放缓。由于市场缺口巨大，白蛋白是国家唯一被允许进口的血制品。早期医院白蛋白紧缺时，国产企业不愿向医院供货，外企则通过正规渠道积极向医院供货，导致终端医院市场几乎被进口产品垄断，且医生忠诚度较高。而国产白蛋白主要销往药店诊所和黑市。由于上半年全行业白蛋白批签发增速较快，大批产品涌入市场，加之两票制下小型流通商降价去库存，导致终端供货充足，患者去黑市提货的需求骤降
    未来若国家出台政策限制进口，国内白蛋白有望恢复高增长。我们认为未来国家可能会限制进口白蛋白，主要原因如下：（1）国产白蛋白产量迅速提升。过去国家引入进口白蛋白的目的是弥补国内市场的巨大缺口，但从去年底至今，随着采浆量的迅速提升，国产白蛋白供应量增速较快。（2）国产产品标准高于进口。根据中检院发布的《2016 年生物制品批签发年报》，去年两批质量不合格的产品均为进口产品。（3）血浆管理方式不同。买卖管制上：国内血浆不允许买卖（仅可在CFDA 批准的前提下调拨，并限制期限和量），国外血浆自由买卖，常常跨国交易。献浆频率上：国内献浆频率要求间隔14 天，国外献浆频率1 周不超过2 次。（4）国内血制品在检疫、生产监管等方面严于国外。血浆检疫上，国内规定血浆保存3 个月后，要回访到献浆员，确认其无携带病毒，才可投浆。国外规定若无明确证据表明献浆员携带病毒，即可投产。此外，国内外在生产监管、献浆员年龄、健康监测标准上都有差异。目前国内血制品生产企业已形成书面文件，希望国家对国产和进口白蛋白执行统一标准，预计今年底或明年初会有结果。未来外企或将面临部分血浆不达标无法投产的问题，预计进口白蛋白市场份额将缩减至20%。
    2. 静丙：增速放缓系受两票制与学术推广不足所致，未来有望高增长
    国内静丙使用率较低，市场空间巨大。静丙具有免疫替代和免疫调节的作用，