公司业绩不达预期主要由于血制品销售受到多重因素影响，包括：1）人血白蛋白进口量增加，竞争趋于激烈；2）两票制施行影响了部分经销商的采购意愿；3）部分血制品销售受到批签发速度慢的影响。具体产品方面，人血白蛋白和其他血液制品增速较快，分别为27.72%和19.28%，而静注丙球营收基本持平，仅同比增长1.03%。
    采浆量将会稳定提升，坚定看好血制品发展前景。公司16 年采浆量突破1000吨，占国内全行业采浆总量15%以上。目前，公司共有23 个浆站。15 年9月到16 年8 月，公司重庆南门分站、河南云阳站等8 个新设浆站都陆续进入采浆期，未来2-3 年将带来稳定增量。报告期内，公司血制品毛利率基本维持稳定：人血白蛋白下滑0.06pp、静注丙球提高2.51pp，其他血制品下滑4.22pp。除人血白蛋白面临激烈竞争外，公司静注丙球和凝血酶类都具有较高的市占率。我们认为，在供需缺口尚未满足和采浆量得到保证的前提下，血制品整体前景依然较好。
    “血制品+单抗+疫苗”扎实布局，进展良好。疫苗方面，流感病毒裂解疫苗通过世界卫生组织预认证后将推进国外注册、冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗取得临床试验批件、吸附破伤风疫苗完成临床试验拟报生产；单抗方面，公司阿达木单抗、曲妥珠单抗、贝伐单抗和利妥昔单抗等4 种单抗都已进入临床阶段；综合来看，公司“血液制品+单抗+疫苗”的战略布局进展良好。
    财务预测与投资建议
    我们预计公司 2017-2019 年可分别实现净利润8.39/9.46/10.92 亿元（原预测9.83/11.61/13.60 亿元），对应EPS 0.90/1.02/1.17 元，参考可比公司平均估值给予公司17 年49 倍PE，对应目标价44.10 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    如果血液制品业务成长不及预期，将会对公司业绩产生一定影响。