7 月5 日公司股票跌停，至今累计下跌20.5%。
    我们认为公司业绩不及预期系两票制影响的血制品全行业性事件。两票制的全面推开逐渐暴露了血制品生产企业对渠道和终端掌控能力较弱的问题，流通龙头公司话语权增强，生产企业和流通企业的地位发生变化，部分小型血制品企业甚至出现低价甩货的情况。同时，两票制下部分小型流通商失去资格，为解决存货，其角色由血制品买方向卖方转变，与生产企业形成竞争关系。此外，上半年白蛋白批签发增速高于市场需求增速，亦加大了全行业的销售压力。
    两票制的影响是一过性事件，龙头公司业绩有望率先恢复。随着人口老龄化进程加快、血液病和肿瘤患者持续增加，预计未来5 年国内血制品市场CAGR 为20%。同时国家新设浆站审批趋严，血制品供不应求的现状将长期存在甚至加剧。因此我们认为两票制对血制品行业的影响是一过性事件，随着渠道的逐步疏通和对终端掌控能力的加强，行业景气度将逐步恢复，其中龙头企业有望率先恢复高增长。
    2．我们的分析与判断
    （一）业绩增速放缓系两票制下的全行业性事件
    由于血制品长期供不应求，相关企业对渠道和终端掌控能力普遍偏弱，短期内两票制对业绩影响巨大。我们认为两票制对血制品销售的影响如下：（1）小型经销商角色转变，与公司形成竞争关系。随着两票制在全国范围内推行，小型经销商将失去流通资质，其库存商品需在两票制正式推行前转手给流通龙头。因此小型经销商的角色由血制品的买方转为卖方，与生产企业形成竞争关系，其库存消化需要一定时间。（2）流通龙头公司话语权提升，血制品生产企业对渠道和终端掌控力较弱，市场推广受阻。以前血制品企业地位较高，与流通企业均为现款结算。两票制下流通行业集中度提升，龙头公司的话语权加强，逐渐暴露了生产企业对渠道和终端掌控能力较弱的问题，自今年上半年出现账期和应收账款。
    1. 白蛋白增速放缓系受两票制与黑市交易减少导致，未来若限制进口有望恢复高增长
    白蛋白上半年货源充足，黑市交易需求骤降。由于我国市场缺口巨大，白蛋白是国家唯一允许进口的血制品。早期医院白蛋白紧缺时，国产企业不愿向医院供货，导致终端医院市场几乎被进口产品垄断，且医生忠诚度较高。国产白蛋白主要供向药店诊所和黑市。2017 年上半年进口和国产白蛋白批签发均增长约30%，加之两票制下小型流通商去库存，导致短期内大量白蛋白涌入市场，终端供货充足，病人去黑市提货的需求骤降。
    未来若国家出台政策限制进口白蛋白，国内白蛋白有望恢复高增长。我们认为未来国家可能会限制进口白蛋白，主要原因如下：（1）国产白蛋白产量提升。过去国家引入进口白蛋白的目的是弥补国内市场的巨大缺口，但从去年底至今，随着采浆量的迅速提升，国产白蛋白供应量增加较快。（2）国产产品标准高于进口。根据中检院发布的《2016年生物制品批签发年报》，去年两批质量不合格的产品均为进口产品。（3）血浆管理方式不同。买卖管制上：国内血浆不允许买卖（仅可在CFDA 批准的前提下调拨，并限制期限和量），国外血浆自由买卖，常常跨国交易。献浆频率上：国内献浆频率要求间隔14天，国外献浆频率1 周不超过2 次。（4）国内血制品在检疫、生产监管上严于国外。血浆检疫上，国内规定血浆保存3 个月后，要回访到献浆员，确认其无携带病毒，才可投浆。国外规定若无明确证据表明献浆员携带病毒，即可投产。此外，国内外在生产监管、献浆员年龄、健康监测标准上都有差异。目前国内血制品生产企业已形成书面文件，希望国家对国产和进口白蛋白执行同一标准，预计今年底或明年初会有结果。若实行统一标准，外企将面临部分血浆不达标无法投产的问题，预计市场份额将缩减至20%。
    2. 静丙增速放缓系受两票制与缺少学术推广所致，未来有望高增长
    国内静丙使用率较低，市场空间巨大。静丙具有免疫替代和免疫调节的作用，在各类疾病中的应用非常广泛，但由于缺少学术推广，目前我国静丙仅覆盖终端三甲医院和药店诊所，且在医院严控药占比和药品零加成的背景下，医生缺乏开药动力。与国际市场相比，我国静丙人均使用量较低。全球平均每百万人的静丙消耗量在20-40 公斤左右，美国和加拿大在100 公斤以上，而中国目前消耗量不到10 公斤。未来随着渠道下沉和学术推广的推行，需求增长前景广阔。
    （二）扩充血制品销售团队，力争提升直销占比
    血制品供不应求导致生产企业多以分销为主。由于过去血制品一直处于供不应求的状态，经销商需现款甚至加价提货，国内企业几乎均通过分销方式销售，忽略了对渠道和终端