扣除补助影响，预计增速在15%-25%左右。（1）修正后的2017 年上半年业绩预告预计归母净利润4.10-4.72亿元，同比增长0%-15%，预计扣非（仅考虑补助）后增速在12%-29%。2017Q1 归母净利润2.55 亿元（32.7%+）、扣非在33%左右，2017-2Q 归母净利润在1.55-2.17 亿元（-29%至-0.6%）左右，扣非增速在-11%-26%左右。上半年业绩主要受两票制、产品销售承压和政府补助减少影响，二季度单季度波动较大，其中政府补助影响最大；（2）2016 年血制品行业采浆量达到7100吨左右（+21.5%），2013-2016 年采浆量CAGR 达到12.6%，增速较快，而血制品企业在学术推广上比较薄弱，加上两票制等对销售、应收账款的影响，所以短期销售出现一定影响。
    血制品业务：成长有可持续性、现金牛企业属性特征。（1）采浆量增长可持续性强，带动公司业绩持续成长。1、过去新批浆站数量多，未来还有新批浆站可能性：2014-2016 新批浆站数量共9 个，拉动采浆量的增长；根据河南省血液制品规划政策执行的延续性，未来有继续获批浆站的可能性；2、采浆量的增长带来业绩成长可持续性：2016 年采浆量略超1000 吨，增长40%；2017年增长20-30%，假如2017 年还有新批浆站，2018 年的采浆量增长有望继续保持20%，未来三年业绩成长具有可持续性；3、血制品价格有所松动。（2）血浆利用率决定长期竞争力，华兰品类11 个国内领先。华兰生物产品线国内仅次于上海莱士（12 个），属于第一梯队。较高的血浆利用率使得华兰生物的血制品业务常年保持60%以上毛利率，高出行业平均4 个百分点。重庆公司2017 年6 月5 日取得“人凝血酶原复合物药物临床试验批件”。
    单抗和疫苗业务奠定长期发展基石。（1）单抗：公司布局曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗4 大品类。截止2017 年2 月16 日4 大单抗产品均已获得临床试验批件，贝伐珠单抗已进入Ⅰ期临床试验。公司在单抗领域布局曲妥珠等多个大品类，研发管线为公司长期发展提供坚实的基础，2020年后公司单抗业务或将进入收获期。（2）疫苗：公司流感疫苗已通过WHO 认证，有望在2017-2018 年打开国际市场；AC 群流脑球菌多糖疫苗和小儿重组乙肝疫苗已进入申报生产阶段，疫苗业务或将迎来拐点。
    盈利预测与投资建议：考虑到血制品市场销售因素，我们下调2017-2019 年公司营业收入为23.16、27.09、31.52 亿元，同比增长19.71%、16.96%、16.37%，归属母公司净利润9.38、11.25、13.47 亿元，同比增长20.20%、19.96%、19.70%，对应EPS 为1.01、1.21、1.45 元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，3 年内新开浆站达到9 个，采浆量增长的可持续性强；同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石，但考虑销售承压，给予2018 年35-40X PE，目标价42.35-48.4，“增持”评级。
    风险提示：采浆量不及预期的风险；血制品业务毛利率进一步下降的风险；疫苗业务品种较为单一的风险；单抗业务研发投入过大影响利润的风险。