公司营业成本5.02亿元，同比增长26.13%。综合毛利率由16H1的38.14%提升至40.77%，我们判断主要原因为毛利率较高的煤改气接驳、燃气具销售业务占比上升。公司今年有望受益于煤改气业务的集中放量，廊坊地区改造任务约30万户。7月公司中标天津武清区约2万户煤改气项目，后续煤改气体量有望继续增长。
    多数煤改气业务未进入收入确认节点，看好下半年业绩丰收
    公司煤改气工程多线并进，但收入确认时以整村为验收单位，因此造成工程量与收入确认的短期错配。报告期内公司固定资产仅增长5463万元，而在建工程增加3.04亿元，存货增加6.26亿元，意味着绝大多数工程尚未进入收入确认时点。廊坊地区要求今年11月供暖季开始前完成全部煤改气改造，我们因此认为下半年、尤其是三季度，公司有望迎来收入确认高峰。
    费用、现金流、负债率短期承压，期待下半年指标好转
    报告期内公司三项费用率增长2.43个百分点，合计增加3528万元，主因是实行股权激励计入1544万元，且由于业务扩张，各类职工薪酬增加约1300万元。公司经营现金流净额-6470万元，同比下滑137%；应收账款周转天数由16H1的94天上升至128天；一年以内应收账款占比由83.7%下滑至71.5%，均体现了盈利质量的短期下滑。公司资产负债率由期初的37%上升至期末的50%，主因是短期银行借款增加。随着后续补贴到位，上述指标有望好转。
    看好下半年业绩增速爬坡，维持“买入”评级
    假设荆州天然气四季度并表，我们维持公司2017/2019年盈利预测为8.0/9.5/11.0亿元，对应动态PE19/17/15倍。公司是京津冀煤改气弹性最大标的，远期有望通过外延并购持续实现业绩增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤改气进度不及预期，供暖季农村用气量不及预期，外延并购进度不及预期