报告期内，公司实现收入 8.47 亿元，同比增长 31.73%；扣非后归属母公司股东净利润 1.82 亿元，同比增长 33.57%。公司是京津冀地区煤改气工程核心受益标的，按照河北廊坊地区煤改气工程规划，我们预期百川能源 2017 年全年 28.7 亿的收入预期、7.87 亿的归母净利润预期，同比增速分别为 67%、43%。上半年受因于工程结算因素影响，收入端增速、利润端增速低于全年预期。2017 年上半年库存 11.69 亿，其中来自于工程施工未确认的收入 9.56 亿，较年初 3.68 亿增加5.88 亿。
    费用率保持继续保持合理水平。报告期内，公司三项费用率保持合理水平。财务费用 218 万元，费用率 0.3%；销售费用率 1562 万元，费用率 1.8%；管理费用率 6373 万元，费用率 7.5%；由于上半年收入确认滞后，费用率较 2015 年全年有所上升，但仍处于合理水平。
    收购荆州天然气，开启全国性燃气业务扩张步伐。1）显著增厚公司 EPS。公司公告拟发行 6735.63 万股收购荆州天然气 100%股权，标的作价 8.79 亿，每股作价 13.05 元。2017-2019 年标的承诺净利润不低于 7850 万元、9200 万元和1.015 亿元。就估值水平来看，标的资产作价对应 17 年承诺业绩 11.2 倍， 对应 17-19 年年平均承诺业绩仅 9.7 倍；显著增厚公司业绩，利好中小股东！2）收购开启百川能源集团扩张第一步，信号意义明显：我们认为，百川能源此次收购荆州天然气，开启集团外延布局异地市场的大幕；此举除了增厚公司 EPS 同时，集团的扩张战略信号意义更值得投资者关注。
    保持快速增长。2）如何看百川能源的 2019-2020 年？市场比较担心京津冀煤改气接近尾声后公司的成长性问题，我们的判断是：
    其一，百川经过 2016-2017 年的布局之后，农村燃气及城市燃气销量也逐步进入放量通道中。值得注意的是，当地政府也通过燃气消费补贴，培育农村居民消费习惯。
    其二，2018-2019 年工商业的用气量，也会随着农村地区煤改气以及北京周边地区的产业外溢带来比较大的增量。这两部分抵消接驳及燃气具业务的下滑。
    其三，更为重要的是，公司通过收购荆州燃气 100%股权，开启全国性扩张布局；通过在香港设立百川投资控股，全球范围内布局油气资源等领域……公司 2016 年完成借壳上市，并以此为契机，保持积极进取之心，加强产业整合，使公司远期仍能够稳定在一个成长通道之中。
    投资建议：维持增持评级。从内生角度来看，我们判断公司 2017-2019 年实现归属母公司股东净利润分别为 7.87 亿、9.99 亿、9.89 亿；考虑此次收购金州燃气资产，备考净利润 8.53 亿、10.0 亿和 10.885 亿，当前备考市值 169 亿，对应估值19.5 倍、15.5 倍和 15.5 倍。我们认为短期公司受益于京津冀煤改气工程，业绩保持快速成长；同时，公司收购荆州燃气资产，开启扩张性步伐，后续外延预期仍值得市场期待，核心目的提升公司 2019 年之后的成长性。基于此，维持增持评级。
    风险提示：收购审批风险、煤改气政策执行力度风险