主要原因为：天然气销售：上半年天然气销售收入和量同比增长约40-50%，主要来自于2016 年下半年新接驳用户的用气增量。燃气接驳和燃气具销售：上半年收入约为3.40 亿元，同比增长8%左右。
    接驳和燃气具销售毛利率有所下滑，符合预期：2017 年上半年公司接驳和燃气具销售综合毛利率大约为40-45%，对比2016 年上半年的60%综合毛利率有所下滑（2016 年上半年接驳和燃气具毛利率分别为73.2%和38.9%）。主要原因为：1. 农村地区的煤改气用户的接驳费成本相对较高；2. 公司售卖了更多燃气具，因此较低毛利率的燃气具营收占比提高。由于地方政府把煤改气项目全权委托给百川能源，煤改气项目用户中有90%以上选择公司采购的燃气具。而在2012-2016 年期间，城镇接驳用户中只有20%选择了公司采购的燃气具。我们的估值模型中已经反映了公司毛利率的下降趋势。
    煤改气工程稳步推进：公司上半年完成了1 万户煤改气试点工程，煤改气正在稳步推进中。我们判断公司2017 年能够完成30 万户煤改气目标的大部分。预期的接驳和燃气具销售收入将有大部分在2017 年3-4 季度体现，其余在2018 年体现。
    财务预测与投资建议
    我们维持之前的盈利预测，预计公司2017-2019年归母净利润为8.5/9.4/10.9亿元，对应EPS 为0.89/0.98/1.13 元，对应PE 为17.4x/15.8x/13.7x。相对可比公司2017 年24.0x 的PE 给予百川能源目标价21.2 元。维持买入评级。
    风险提示
    煤改气不达预期；京津冀一体化不达预期；村村通项目回报率不达预期