目前山东地区集中了189 万吨环氧丙烷产能，占据国内总产能的59%，其中氯醇法产能比例高达85%，由于氯醇法工艺每生产1 吨环氧丙烷会产生40-50 吨的含氯化物的皂化废水和2 吨以上的废渣，相应排放物污染环境，此次山东地区环保督查导致8 月份国内环氧丙烷开工率由上半年平均水平79%下降至72%。目前国家已经严格限制氯醇法的新增产能，而目前国内使用直接氧化法的吉林神华30 万吨装置和岳阳长岭的10 万吨装置由于工艺问题，仍然低负荷运行甚至装置停车，同时未来投产产能最大的蓝色星球40 万吨装置也使用直接氧化法，我们认为国内非氯醇法装置已经有一定数量，但新工艺尤其是直接氧化法正常生产仍存在一定问题，开工率不高，从这个角度看，实际上国内环氧丙烷产量主要来自氯醇法。因此，我们判断，由于未来环保安全检查的常态性，氯醇法装置的开工率将难以保持高位，国内环氧丙烷供应将出现较为紧张的局面。后续山东地区PO 装置检修和降负荷情况仍然较多，我们看好8、9 月份国内PO 价格进入上行通道，本周有可能突破去年14000 元/吨的高位价格，同时下游聚醚企业也开始大幅涨价，最新软泡聚醚价格上涨至14000-14500 元/吨，价格传导机制良好，目前氯醇法工艺厂家毛利已经上升至5000 元/吨以上的水平，公司作为国内最早生产环氧丙烷的厂家之一，目前具备产能约28-30 万吨，据我们测算，环氧丙烷价格每上涨1000 元/吨，公司EPS 将增厚0.04 元。
    设立氢能源公司，打开成长空间
    公司公告拟与新三板公司北京亿华通科技股份有限公司共同出资设立山东滨华氢能源有限公司，将借助亿华通在国内氢能领域的领先技术，以及所拥有的氢能产业资源和丰富的管理运营经验，以滨州为起跑点，面向全国开展动力氢能的制备、储运等全产业链的建设和运营管理，助力公司新能源产业的发展和深化，构造行业领先地位，推动公司产业进一步转型升级。同时，公司每年生产氯碱装置的副产物氢气1.5-1.6 万吨，未来将通过合资氢能源公司充分利用氢气资源，实现副产物的再利用，大幅增厚公司的盈利水平。
    三、盈利预测与投资建议
    我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.57 元、0.68 元和0.74 元，对应PE 分别为15.3X、12.8X 和11.8X，我们看好公司受益于环氧丙烷价格上涨带来的业绩弹性，以及通过设立氢能源公司带来新的发展空间，继续维持“强烈推荐”的评级。
    四、风险提示：
    环氧丙烷装置大量投产导致产品价格大幅下跌的风险；烧碱价格大幅下降的风险；氢能源公司项目进展不及预期的风险。